龙大美食(002726):养殖亏损拖累盈利,24Q1边际改善-年报点评

养殖亏损拖累2023年净利表现,2024Q1盈利环比扭亏、同比增长养殖亏损拖累公司2023年净利,公司业务结构优化带动下2024Q1归母净利润同比+43％。考虑到猪肉消费及猪价运行偏弱,我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.77、2.07亿元(前值2.44、3.99亿元),并新增2026年盈利预测为2.44亿元。采用分部估值法,给予2024年目标市值83.2亿元,对应目标价7.71元,给予"增持"评级。

   养殖亏损拖累2023年净利表现,预制菜业务高速增长公司2023年实现营业收入133亿元,同比-17.4％;实现归母净利润-15.4亿元,同比转亏。主要原因系养殖亏损拖累,叠加公司计提信用减值及资产减值损失4.9亿元。具体:1)屠宰:2023年实现收入96.3亿元,同比-20％,毛利率同比-2.21pct,或主要系较低猪价影响、冻肉毛利率下滑;2)预制菜:营收19.8亿元,同比+51％,或主要系大单品及全渠道覆盖战略奏效;3)养殖:2023年出栏生猪65万头,同比+29.6％,受制于较低猪价,公司23年养殖业务亏损。

   23Q4业绩表现欠佳,24Q1盈利边际改善细拆来看,公司23Q4实现营业收入32亿元,同比-31％;实现归母净利润-8.9亿元,同比转亏、环比增亏。23Q4业绩表现欠佳,原因:1)猪价较低影响下毛利率同比-12.2pct;2)计提资产减值损失2.65亿元;3)所得税及少数股东损益合计1.64亿元,明显高于过往季度。公司于2024Q1严格控制养殖规模,优化猪群结构及业务结构,淘汰掉部分生产性生物资产及部分经营不佳的屠宰厂。24Q1公司营业收入同比-27.4％,同时营业成本同比下降28.5％。公司毛利率水平优化(同比+1.4pct),叠加公司资产减值损失冲回(同比+469万元)及资产处置收益增加(同比+600万元),公司24Q1实现归母净利润3035万元,同比+43％。

   目标价7.71元,给予"增持"评级我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.77、2.07亿元(前值2.44、3.99亿元),并新增2026年盈利预测为2.44亿元。预计公司屠宰业务2024年实现归母净利润1.76亿元,参考可比公司估值均值18XPE,考虑到公司经营壁垒深厚,给予公司24年20XPE,对应市值35.2亿元;预计公司24年预制菜业务营业收入为23.4亿元,参考可比公司估值均值2.05XPS,给予公司24年2.05XPS,对应市值47.97亿元。合计目标市值83.2亿元,对应目标价7.71元,给予"增持"评级。

   风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险,渠道开拓效果不及预期,产品研发不及市场需求,猪价波动风险等。