玉龙股份(601028):聚焦黄金+新能源矿业,走向价值重估之路

事件:公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年营收24.24亿元,同降77.83％;归母净利润4.45亿元,同增52.9％,每10股派发现金红利0.5元人民币(含税);毛利率40.81％,同增35.39pcts;净利率18.2％,同增15.58pcts。2024Q1营收3.8亿元,同降17.7％;归母净利润1.06亿,环增31％,同降26％,其中黄金业务实现利润1.3亿元,同增28％,据此我们测算贸易业务Q1贡献亏损。

   点评:2023年黄金销量2.83吨,提前超额完成业绩对赌目标。2023年帕金戈金矿实现黄金产量2.85吨,销量2.83吨,同增8.4％;公司黄金业务平均销售价格445.5元/克,实现毛利率52.7％,单位生产成本211元/克。2023年公司黄金业务全资子公司NQM实现净利润3.96亿元,2022-2023年累计完成三年业绩承诺的134.68％,提前一年超额完成业绩对赌目标。截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司(62.86吨),同比增加31.5万盎司(9.80吨),选厂处理能力由60万吨提升至70万吨。

   新能源矿业加大布局。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏,拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,另有部分区域处于资源勘探阶段,找矿潜力较大;辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨,其中证内430.8万吨,采矿证深部已实现增储1219.3万吨,采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉,增储潜力大;陕西钒矿项目,拥有V2O5资源量49.99万吨,在补充勘探的平硐施工过程中,新发现原地质勘探报告中未揭露矿体,公司预计资源量将提升至65.15万吨,公司将加速权证办理和工程建设。

   出清贸易业务,聚焦黄金+新能源矿业。24年公司将坚定出清相关大宗贸易业务,全面聚焦矿业主业,回笼资金用于矿山建设及矿业并购,实施"黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动"。公司将继续实施精益化管理,进一步提升成本控制能力;加强对重要靶区勘探工作,进一步提高资源量;加大优质贵金属、有色金产和新能源新材料类矿产资源的找矿力度,通过直接并购、基金并购或者合资合作等方式,扩大矿业资源和规模。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.57亿元、6.17亿元、6.55亿元,对应PE分别为15.5倍、13.9倍、13.1倍。

   风险因素:美联储降息节奏不及预期;公司产量不及预期等。