盾安环境(002011):23年制冷稳健、汽零放量-年报点评

2023年扣非后归母净利+78.1％,维持买入

   公司披露2023年报及24年一季报,23年公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比+11.5％/-11.5％/+78.1％(均按公司追溯调整后数据计算),1Q24营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比+7.3％/+28.9％/+13.9％。考虑到公司稳健的收入表现及经营优化,我们调整24-25年、引入26年预测EPS为0.91、1.03、1.16元(24-25年前值0.89、1.01元),公司核心优势在于制冷配件领域的垂直一体化,以及在多元相关领域的不断技术积累,并战略性向海外及商用高毛利率领域继续拓展,而汽零业务的积极进展也有望让公司实现较高成长,截止2024/4/18,可比公司2024年Wind一致预期PE为17.7x,考虑到公司汽零业务成长性显现,给予公司24年PE18x,调整目标价为16.38元(前值17.8元),维持"买入"评级。

   23年制冷配件业务回暖,制冷设备多元领域扩张

   1)23年制冷配件业务收入84.56亿元(yoy+8.7％),根据产业在线数据,23年国内空调内外销出货量分别同比+13.8％/+7.8％,公司制冷阀件产品布局和技术实力领先,受益于空调销售增长,但海外收入表现一般(整体外销同比-1.6％),未来仍是发力的重点。2)23年制冷设备收入16.46亿元(yoy+10.53％),主要受益于国内多元领域的中央空调需求扩张。

   23年汽零业务增长强势,客户拓展积极

   汽车热管理发挥技术优势、优化产品结构,23年营收4.73亿元,同比+136.5％。公司已成为比亚迪、吉利、理想、蔚来、小鹏、广汽、上汽通用五菱、奇瑞、红旗、一汽、上汽、长安、长城、零跑、哪吒等主机厂的可靠供应商,我们继续看好全球新能源汽车市场扩容,驱动汽车热管理业务增长。

   毛利率受到产品结构变化影响较大

   公司2023年毛利率为19.19％,同比+2.2pct。其中,制冷设备、制冷配件、汽零毛利率分别同比+2.6pct、+0.65pct、+4.8pct。短期产品结构波动,1Q24毛利率承压(同比-1.9pct)。2023年公司整体期间费用率同比-0.19pct,主要受财务费用率同比-0.67pct影响(大股东助力带动财务费用利率优化)。

   继续看好24年经营规模提升

   公司23年12月发布股权激励计划,基于23年报数据,24年扣非后归母净利考核目标同比增长不低于12％,全年目标稳健,且公司在制冷领域的厚积薄发,叠加全球新能源热管理业务的积极发展,我们认为公司有望在制冷产业中扎实扩大规模,并继续在汽零等蓝海领域快速增长。

   风险提示:新业务拓展不及预期;传统业务需求弱;原材料价格波动。