松原股份(300893):2023Q4业绩符合预期,自主被动安全龙头持续成长-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入12.80亿元,同比增长29.09％;实现归母净利润1.98亿元,同比增长67.56％。其中,2023Q4单季度公司实现营业收入4.66亿元,同比增长60.29％,环比增长35.07％;实现归母净利润0.81亿元,同比增长105.73％,环比增长50.00％。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。

   2023Q4业绩符合预期,营收环比持续增长。营收端,公司2023Q4实现营业收入4.66亿元,环比增长35.07％。从主要下游客户的表现来看,奇瑞汽车2023Q4实现批发销量60.33万辆,环比增长24.60％;吉利汽车2023Q4实现批发销量53.12万辆,环比增长15.18％;上汽通用五菱2023Q4实现批发销量51.67万辆,环比增长41.05％;长城汽车2023Q4实现批发销量36.67万辆,环比增长6.35％。下游主要客户2023Q4产销量环比提升推高了公司的营收规模,此外,公司新业务气囊+方向盘的持续放量也对业绩产生了正面影响。毛利率方面,公司2023Q4单季度毛利率为31.23％,环比下降1.41个百分点。期间费用方面,公司2023Q4单季度期间费用率为8.76％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.95％/3.14％/3.32％/0.35％,环比分别-0.01/-0.86/-1.60/-0.54个百分点。归母净利润方面,公司2023Q4单季度归母净利润0.81亿元,环比增长50.00％,对应归母净利率17.38％,环比提升1.73个百分点。

   安全带业务量价齐升,气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面,公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势,有望持续提升安全带产品的市场份额,实现对外资的国产替代;此外,高性能安全带的功能复杂,安全性更好,价值量更高,特别是集成主被动可逆预紧式安全带(电动安全带)的价值量更是大幅提升,公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线,公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产,目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户,后续有望持续为公司业绩贡献增量。

   盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2024-2025年归母净利润分别为2.70亿元、3.58亿元的预测,预计公司2026年归母净利润为4.49亿元,对应EPS分别为1.20元、1.59风险提示:乘用车行业销量不及预期;新客户及新产品开拓不及预期;原材料价格波动导致盈利不及预期。