马应龙(600993):渠道优化扰动业绩,经营现金流改善

事件:2023年公司实现营业收入31.37亿元,同比减少11.20％;归母净利润4.43亿元,同比减少7.38％,扣非归母净利润3.52亿元,同比减少23.61％。

   其中23Q4公司实现营收6.91亿元,同比减少7.60％;归母净利润0.25亿元,同比减少60.22％,扣非归母净利润亏损0.08亿元。

   渠道及业务结构优化导致营收下滑,经营现金净流量改善。分产品看,23年公司治痔产品、其他产品、医药商业、医疗服务分别实现营收12.92亿元、5.42亿元、10.88亿元、3.45亿元,分别同比变动-13.18％、-7.30％、-19.67％、33.28％,营收下滑主要系医药工业板块渠道调整、主动优化渠道库存,医药商业持续优化业务结构所致,医疗服务板块受益于供应链业务规模持续增长。从现金流看,23年公司经营现金净流量6.04亿元,同比增长76.70％,主要系公司实施两金压降,进一步加大现金回款力度,同时部分大额存单到期收回等因素所致。

   规模效应减弱拉低毛利率,投资净收益改善利润。23年公司主营业务毛利率41.44％,同比下降0.53pct,其中医药工业、商业及服务板块毛利率分别变动-0.56％、-0.60％、2.42％,其中工业毛利率下降主要原因是生产量减少,单位生产成本略有上升;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.80％、3.51％、2.20％,同比分别变动0.7pct、0.53pct、-0.01pct;投资净收益同比增加5千万,最终净利率14.40％,同比提升0.8pct。其中,23Q4毛利率36.71％,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.90％、4.05％、2.99％。

   24年继续围绕健康方案提供商的战略定位,打造优势、提升效率。工业板块强化肛肠核心优势,围绕肛肠细分领域客户用药需求,加大药品立项引进、加快推进创新药研发、提升肠道微生态研究战略等级,同时推动两翼建设及规模上量;优化调整渠道经营模式,深化实施三大终端拦截战役。大健康板块推动品类拓展,坚持全渠道布局,分类侧重策略,着力提升线上渠道精细化运作能力,扩大线下渠道网络建设;加快医疗服务布局,创新商业运营模式,提升经营质量。

   投资建议:公司以肛肠及下消化道领域为核心定位,打造肛肠健康方案提供商,大力发展大健康产业。在肛肠品类,品牌积淀深厚,构建肛肠细分市场优势地位,作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速,量价可期;皮肤、眼科品类,以八宝名方为基础拓宽品类边界,形成侧翼支撑;进一步向全生命周期健康管理延伸,大健康产业低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性,探索、打造第二增长曲线。预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.85、6.76、7.74亿元,EPS分别为1.36、1.57、1.79元,当前股价对应2024-2026年PE分别为19、16、14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。