行动教育(605098):2023年实现归母净利润2.19亿元,提升分红比例至97％

2023年实现归母净利润2.19亿元,符合预期。2023年,公司实现营收6.72亿元/+49.02％;归母净利润2.19亿元/+97.95％;扣非归母净利润2.15亿元/+116.04％,收入及利润表现均位于预增公告中枢位置、符合预期。2023Q4,公司营收2.11亿元/+91.45％;归母净利润5879万元/+250.95％;扣非归母净利润5855万元/+309.29％。2023年内实现销售收款8.99亿,同比+93.70％,2023年底公司合同负债为9.58亿元/+24.90％,合同负债创历史新高。

   "浓缩EMBA"课程增速居前,"校长EMBA"课程预计稳健。公司以大客户为开发重点,郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业＆区域龙头达成合作。

   分项目看,管理培训/管理咨询分别实现营收5.95/0.74亿元,同比+55.3％/+13.5％,"浓缩EMBA"课程(3天课时、大班模式)预计增速居前,"校长EMBA"课程(课时1.5年)表现稳健;对应毛利率分别为82％/48％,同比+1.7/+2.7pct,班容＆报到率提升带动下,各项毛利率均有所回升。

   成本费率控制良好,盈利能力持续改善。2023年,公司毛利率为78.3％/+3.07pct,系班容扩大、报到率提升带动;期间费率为40.6％/-8.8pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别-5.6/-4.7/-1.9/+3.4pct,期间费用率改善系收入增长的摊薄效应综合带动,其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模,但客户续约率良好(对于销售而言续费客户的提成比例相对低)、销售费率同样可控。期内归母净利率为32.6％/+8.1pct。

   大客户战略贯彻全年,维持高分红比例。2023年公司董事长牵头、集团核心管理层为第一负责人贯彻实施"大客户战略",客户的约见率以及课程转化率大幅提升。依托于大客户的关系网拓展,我们认为公司未来市占率有望继续提升。公司继续维持高分红,期末拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),全年累计派发现金红利2.13亿元,占全年归母净利润比例为96.85％(2022年为89.61％),对应最新收盘价股息率为3.88％。

   风险提示:招生人数不达预期;宏观经济下行的风险;关键业务人员流失等投资建议:2023年公司课程收款在弱势环境下仍展现出强韧性,2024年配合销售团队扩容及课程提价,我们分析收入端仍具有较强确定性,且规模效应带动下利润率仍有小幅上行空间。此外公司2021年上市以来分红率持续提升,4％的股息率也增强现有环境下投资偏好度。综上,我们维持2024-2025年预测,新增2026年预测,对应归母净利润为2.88/3.61/4.43亿元,对应PE估值为19/15/12x,看好公司增长确定性和相对高股息率,维持"增持"评级。