伊力特(600197):西域发展谋新篇,疆酒龙头乘势起

承接新疆经济起势,疆内酒业龙头前景广阔。新疆白酒市场容量为40-50亿元,主流价格带为40-80元大众消费和100-200元商务消费。当前经济发展被重新摆在新疆发展重要位置。新疆十四五规划指出,今后5年经济发展要取得新成效。21年底原广东省省长马兴瑞履新新疆自治区党委书记,22年起疆内出台一揽子措施提振消费信心,促进经济增长。23H1疆内消费回暖,社零总额同比+6.4％,人均可支配收入同比+4.8％,固定资产投资同比+10.2％,营商环境优化。我们认为政策驱动下,疆内经济发展势能向上,白酒消费市场将迎来新一轮扩容与消费升级。公司作为疆酒龙头,通过渠道下沉深入县级市场,近年来产品结构持续优化,有望深度受益。

   天山佳酿传承红色精神,产品聚焦升级+品牌聚焦势能强劲。公司是国内目前唯一兵团体制内白酒上市企业,也是多年来的疆内酒业龙头,依托伊犁河谷生态资源酿酒,具备生态优势和独树一臶的品牌认知。公司全价位带经营,产品线覆盖高中低三档,主要大单品包括次高端大单品伊力王酒、10亿级大单品老窖系列、百元的伊力老陈酒和百元以下的伊力特曲。过去买断模式下产品体系混乱、品牌失焦。16年新任董事长上任后着手改革,1)产品:精简SKU聚焦主线,18年推出核心单品壹号窖弥补200-500元价位带空白,21年收回高端产品伊力王酒经销权,专业团队运营。22年公司高档白酒收入占比达到61.6％。2)品牌:公司主导费用投入提高九大明星单品见面率,"工业+旅游"新形式加强与消费者交流,16-22年销售费用CAGR达26.2％。

   展望未来,小老窖稳固基本盘,技改落地提高优质白酒生产能力,中高档白酒有望放量提升占比,高举高打下品牌形象持续深化,驱动收入增长。

   疆内市场化渠道改革持续,疆外捋顺厂商关系积极外拓。为进一步优化渠道结构,疆内:公司高管包片、销售下沉,市场化激励增强积极性,设立南疆销售公司开辟新增长点;疆外:多元化渠道布局,目前形成浙江大商、品牌运营公司和电商公司三足鼎立之势。公司扶持亿元级和千万级经销商,聚力打造样板市场。目前河南、山东济南、四川成都等地完成招商,江苏等市场新经销商产品已完成市场导入。22年疆内/疆外营收占比为70.8％/29.2％,23H1品牌运营公司疆外经销商数量净增89家至215家,疆外市场拓展良好。

   自营体系建设方面,21年7月伊力王经销权回收改为自营,截至2023H1,王酒老库存全部消化,自营销售团队基本搭建完毕。

   盈利预测与投资建议。综上,我们预计2023-25年伊力特营业收入为22.23亿元/27.77亿元/33.67亿元,同比+37.0％/+24.9％/+21.2％;归母净利润分别为3.23亿元/4.17亿元/5.39亿元,同比+95.3％/+29.2％/+29.1％;对应EPS分别为0.68/0.88/1.14元。给予公司2024年25-30倍P/E,对应合理价格区间为22.11-26.53元。首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。疆内竞争加剧,疆外拓展不及预期,食品安全问题。