花园生物(300401):降本成效显著,VD3产业链景气低迷但高壁垒仍存-公司季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,23年公司实现营业收入10.亿元,同比减少23％;实现归母净利润1.92亿元,同比减少50％;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少58％。

   24年Q1,公司实现营业收入3.3亿元,同比增长4.2％;实现归母净利润0.亿元,同比增长76％;实现扣非后归母净利润0.6亿元,同比增长41％。

   景气低迷及费用提升拖累业绩,24年一季报降本成效显著

   景气低迷及费用提升拖累业绩,24年一季报降本成效显著23年公司业绩下滑明显,主要是公司VD3主业景气低迷,及医药产品价格下跌致花园药业盈利能力下滑所致。根据博亚和讯数据,2023年VD3(5万IU/g)均价同比22年下跌了22％至5.6万元/吨。并且,公司金西科技园项目投产后带来了一定的折旧负担,公司为推进"一纵一横"发展战略,加大了研发投入,可转债也带来了额外的财务成本,费用负担显著加重。24年Q1公司实现了同比大幅增长,归母净利润中有3138万元由无形资产处置受益贡献,扣非归母净利润同比增长了约1784万元,主要是销售和管理费用减少贡献。VD3主业不温不火,24年以来价格维持在5.65万元/吨

   布局合成生物项目,可转债项目持续推进

   公司成立了生物工程公司,开展生物合成项目建设,并持续加大研发投入完成化学合成和生物合成双布局。公司可转债募投项目中年产5000吨VB项目和年产200吨生物素项目争取24年底前投产,骨化醇类原料药和制剂项目进入实施阶段。花园药业也将进一步拓展终端医院,拓宽销售渠道。

   VD3主业高壁垒、高成长逻辑仍存

   公司VD3主业长期高壁垒、高成长逻辑仍存,公司拥有羊毛脂-NF级胆固醇-VD3/25-羟基VD3全产业链布局,25-羟基VD3独特的化学合成技术与NF级胆固醇的规模化生产相辅相成,特有的24-去氢胆固醇提纯技术、全产业链成本优势及有限的NF级胆固醇市场,构筑了25-羟基VD3产业坚固的进入壁垒。22年9月金西科技园15.6吨25-羟基VD3结晶已经建成投产,产业优势稳固,只待25-羟基VD3下游饲料和保健品市场持续打开。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-26年营业收入分别为16/26/34亿元,同比增速分别为45％/64％/30％,归母净利润分别为4.1/6.0/7.9亿元,同比增速分别为113％/45％/33％,EPS分别为0.76/1.10/1.46元/股,3年CAGR为60％。公司拥有VD3全产业链布局,有较为坚固的进入壁垒和清晰的成长路径,但鉴于活性VD3业务兑现较慢且公司主业景气低迷。我们维持公司24年目标价11.5元,维持"持有"评级。

   风险提示:VD3市场持续低迷,25-羟基VD3市场推进不及预期,25-羟基VD3生产技术迭代,公司治理的信息不对称问题