青达环保(688501):辅机业务保持高增,新兴业务贡献新增量-年报点评报告

事件:公司发布2023年年度报告。报告期内,实现营业收入10.29亿元,同比增长35.04％;归母净利润8668.00万元,同比增长48.02％;归母扣非净利润8075.15万元,同比增长54.16％。整体业绩符合预期。

   煤电建设打开市场空间,辅机业务持续增长。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器,属于煤电必备辅机,显著受益于煤电新增扩建,市场空间广阔。2023年火电基本投资完成额累计1029亿元,同比+15％;全国火电装机13.90亿千瓦,同比增长4.1％。根据绿色和平统计,2023H1全国总核准煤电装机5040万千瓦,已达2022年全年核准装机量的55.56％,远超2021年全年获批总量。受益于新建煤电,公司低温烟气余热深度回收系统业务营收达2.45亿元,同比+100.1％,毛利率+6.94pct;干式除渣设备营收2.93亿元,同比+28.06％,毛利率-1.6pct。

   全负荷脱硝短期波动,灵活性改造需求持续释放。公司掌握火电灵活性改造核心技术,代表性业务全负荷脱硝2018年-2022年营收复合增速达60.54％,一直保持较高增速,或受需求释放及订单确认收入节奏影响,2023年该业务营收同比-25.24％。2024年1月,国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造,到2027年存量煤电机组实现"应改尽改";在新能源占比较高、调峰能力不足的地区,在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰,最小发电出力达到30％额定负荷以下。我们预计,伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善,灵活性改造需求将持续释放,相关业务仍具备弹性增长潜力。

   钢渣、脱硫废水处理等新兴业务增长,打造新成长曲线。2023年公司实现钢渣业务首单落地,合同金额1.04亿,确认营收0.92亿元,表明公司已成功打开钢渣处理市场,布局非电行业节能改造,有望打造公司新增长空间。此外,公司还布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等新兴业务,2023年脱硫废水零排放系统实现营收0.19亿元,同比+36.41％,未来有望持续放量,支撑公司未来业绩新增空间。

   投资建议。公司2023年辅机业绩保持较快增速,但全负荷脱硝业务由于需求释放和订单节奏不及预期,故下调业绩预期。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头,直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开,市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为1.50/1.90/2.33亿元,对应EPS分别为1.22/1.54/1.89元,PE分别为11.6/9.1/7.4倍,公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.火电灵活性改造需求释放不及预期。