浙商证券(601878):2023年业绩稳健增长,期待与国都证券的整合成效

事件:浙商证券公布2023年年报,公司2023年实现营收176.38亿元,同比增长4.9％,剔除其他业务收入(主要来源于期货基差交易业务)后的营收56.98亿元,同比增长10.17％,归母净利润17.54亿元,同比增长6.01％,扣非归母净利润17.42亿元,同比增长6.34％,基本每股收益0.46元/股,同比增长6.98％,加权平均ROE6.61％,同比增加0.03个百分点。单季度来看,2023Q4公司营收(剔除其他业务收入)和归母净利润分别为12.60亿元、4.23亿元,营收(剔除其他业务收入)同比/环比变动分别为+9.47％/+4.48％,归母净利润同比/环比变动分别为-14.86％/+1.19％。公司2023年杠杆倍数增长至4.64x,增长了0.19x,2023年末公司总资产/归母净资产分别为1455/270亿元,同比增幅分别为6.25％/3.41％。各项业务来看,业绩增长主要是自营业务贡献,经纪业务显示强韧性,投行业务两位数正增长,2023年全年经纪/投行/资管业务净收入分别同比+21.12％/+12.58％/-3.45％,利息净收入/自营业务分别同比-3.67％/+49.62％。

   经纪业务保持较强韧性,资产管理稳步发展。根据公司年报信息,2023年公司通过网点改革、队伍建设、业务转型,在市场环境不利条件下,公司经纪业务规模与行业竞争力均得到明显提升。2023年公司代理买卖证券业务手续费净收入(含席位租赁费)13.96亿元,同比增长31.69％,代销金融产品收入2.55亿元,同比下滑15.88％。2023年公司股基交易额46244亿元,市场份额0.96％,较2022年提升2bp,测算平均佣金率0.302‰,增幅32.39％,代理买卖证券业务净收入行业份额1.24％,较2022年提升2bp,连续4年实现增长。截至2023年末,公司融资融券余额为195.18亿元,较2022年末增长13.67％,市场份额提升至1.14％。2023年公司进一步对财富管理业务与研究业务进行了战略整合,探索研究+财富新发展模式,业务模式上以客户为中心,打好权益类产品、固收类产品组合拳,战略定位上积极布局FOF产品,打造浙商品牌影响力。2023年类金融产品销量438亿元,同比增长27.3％;金融产品保有量达到441亿元,同比增长7.0％。资管业务方面,公司发挥主动管理特色,资管业务平稳健康发展。截至2023年末,存量资产管理规模911亿元,基本与去年持平。公司资管产品线齐全,公、私募固收和资产配置类FOF产品管理规模实现大幅上升,"固收+"业务势头迅猛,较年初提升26.31％;私 募FOF业务取得了稳健起步、高速发展的破局成绩,年内成功新发募集FOF类资管产品规模超14亿元。

   投资银行优势保持,投资板块效益提升。公司股权承销优势保持。根据年报信息,2023年,公司完成股权主承销项目11单,合计承销规模76.5亿元,其中IPO项目3单,承销规模30.9亿元,位列行业第20位。债券承销行业地位稳固,浙江省内公司债和企业债承销排名第一。根据年报信息,公司全年共完成债券主承销项目309单,承销规模1406.8亿元,其中公司债承销规模1338.1亿元,位列行业第7位;公司债和企业债合计规模位于行业第7位;浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数双第1。投资业务方面,2023年,自营分公司完成制度体系的全面梳理,风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模,优化资产配置,并适当加大定增参与力度,提高投资收益率。测算2023年自营投资收益率由2022年的1.49％提升至2.11％。

   投资建议:公司通过外延扩张并购方式进一步提升综合竞争力。公司并购国都证券,2024年3月29日与国都证券相关股东签订《股份转让协议》,受让国都证券19.1454％股份,交易完成后浙商证券将成为国都证券第一大股东。国都证券是国内中型综合类证券公司之一,有60家分支机构,参股中欧基金20％股权,公司此次并购有利于浙商证券优化资源配置,加强资源整合,发挥现有业务优势与国都证券业务协同效应,从而提升公司业务竞争力。根据年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断,我们调整并更新了公司的盈利预测,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.84/19.38/21.48亿元,对应增速分别为1.70％/8.63％/10.84％,预计未来三年公司ROE分别为6.35％/6.42％/6.67％,我们认为给予公司2024年1.5-1.7倍PB较为合理,对应价格合理区间为11.30元-12.80元,维持公司"增持"评级。

   风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;金融监管趋严;并购整合效果不及预期。