双林股份(300100):二十载耕耘汽车零部件,轻装再启航续写新辉煌-深度报告

历经探索再聚焦,重回增长续辉煌?双林股份深耕座椅零部件二十载。公司成立于2000年,实控人邬建斌直接间接合计持股45.11％,公司包含四大系列产品:内外饰件及机电部件、轮毂轴承、新能源电机、变速箱,2022年营收占比分别为53％/38％/7％/2％。2000年至今,公司的发展经历了耕耘、探索、聚焦三个阶段,未来公司有望开启新一轮增长。

   座椅零部件赛道成长性强、壁垒高,公司深耕座椅调节系统?智能化驱动座椅市场规模升级,座椅调节核心零部件壁垒较高,毛利率显著高于其他零部件,预测2025年市场规模约52亿元,CAGR为23.0％。公司自2000年开始自研座椅水平驱动器,技术突破实现多项指标媲美国际厂商,公司的座椅调节器,水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等产品已获得相关客户订单,后续有望持续释放业绩。

   轮毂轴承产能充沛,客户资源禀赋优越?轮毂轴承单元是汽车重要安全件,具备消耗品属性,2025年国内轮毂轴承市场有望达到473亿元,2022-2025年CAGR为9.3％。双林股份轮毂轴承研发壁垒较高,目前公司轮毂轴承年产能1,800万套,泰国新火炬将形成年产300万套轮毅轴承单元的产能,预计2024年投产进一步打开市场空间。

   新能源电机业务释放在即,有望实现盈亏平衡?三合一、扁线电机为电驱行业的趋势之一,公司2015年开始布局。2015年公司收购德洋电子,布局新能源电驱。已经有电机和减速器二合一电桥产品,现有155电机平台,产能50万套,同时正在积极布局180扁线电机平台和三合一电桥平台,目前扁线电机及三合一产品已经完成平台开发,预计将于2023年9月开始逐步实现量产,未来两到三年产能逐渐释放,有望实现盈亏平衡。

   我们预测2023-2025年公司归母净利分别为1.47/2.22/3.10亿元,YoY分别为96.0％/50.9％/39.3％;当前股价对应PE分别为21.9/14.5/10.4倍,考虑到公司未来在座椅智能控制系统、电驱动系统、汽车轮毂轴承三个维度的增长趋势,我们给予"买入"评级。

   风险提示

   (1)下游行业景气度不及预期风险;

   (2)公司投产进度不及预期风险;

   (3)核心大客户出货量不及预期风险;