深南电路(002916):淡季不淡,公司盈利能力改善-公司点评

事件:4月15日晚,深南电路发布2024年一季度报告。2024年一季度,公司实现营收39.6亿元,同比增长42.2％;实现归母净利润3.8亿元,同比增长84.5％;实现扣非归母净利润3.4亿元,同比增长87.7％。一季度毛利率为25.2％,同比增加2.1个百分点;净利率为9.6％,同比增加2.2个百分点。

   淡季不淡,盈利能力改善明显。1)受益于数据中心、汽车领域产品需求旺盛,以及广州基板项目在2023年四季度开始产能爬坡,公司一季度营收同比增长42.2％,环比减少2.6％,基本持平,淡季不淡。2)受益于公司产品结构持续优化、需求回暖等因素,公司一季度毛利率达到25.2％,为近6个季度以来最高值,盈利能力改善明显。

   发力封装基板,研发费用同比增长103.6％。公司持续发力封装基板打造第二增长极,研发费用出现较大增长。2024年一季度,公司研发费用为3.38亿元,同比增长103.6％;研发费用率为8.5％,同比增加2.5个百分点。自2023年四季度开始,研发费用出现明显增长,主要为封装基板研发投入增加。

   成长逻辑通畅。1)AI等技术进步持续拉动高多层板需求,提高PCB企业盈利能力。2)封装基板项目打造第二增长极。公司大力推进封装基板项目建设,广州项目已开始产能爬坡,有望逐渐放量,贡献收入3)泰国工厂4月完成设立登记,预计投资总额12.7亿元。参照同行业公司建厂节奏,预计两年内实现投产。投资建设泰国工厂,有望帮助公司把握海外机遇。

   投资建议:我们预计公司2024/2025/2026归母净利润分别为17.28/19.65/23.46亿元,对应PE分别为26.41/23.22/19.45X。考虑公司基板项目有望充分受益于半导体行业复苏及国产替代需求,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求复苏不及预期;产品送样认证不及预期;覆铜板等原材料供应及价格波动风险;经贸摩擦等外部环境风险