贝特瑞(835185):负极业务龙头地位稳固,新材料增量可期-2023年年报点评

事件。2024年4月15日,公司发布2023年年报,23年公司全年实现营收251.19亿元,同比变动-2.18％,实现归母净利润16.54亿元,同比变动-28.42％,扣非后归母净利润15.80亿元,同比变动-2.59％。

   23Q4业绩拆分。营收和净利:公司2023Q4营收48.09亿元,同比-40.71％,环比-30.18％,归母净利润为2.89亿元,同比-69.62％,环比-44.10％,扣非后归母净利润为2.83亿元,同比-21.61％,环比-51.79％。毛利率:2023Q4毛利率为22.30％,同比+9.74pct,环比+2.64pct。净利率:2023Q4净利率为6.82％,同比-4.85pcts,环比-1.60pcts。费用率:公司2023Q4期间费用率为11.58％,同比+2.78pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29％、4.30％、6.05％、0.94％。

   负极市场地位稳固,正极稳定增长。1)负极:23年公司负极材料出货超36万吨,对应营收122.96亿元,同比变动-15.96％。根据鑫椤资讯数据,23年公司负极市场占有率达22％,位列全球第一,龙头地位稳固。产能方面,公司子公司山东瑞阳年产4万吨新能源锂电池材料一体化项目于23年6月正式投产。随着公司石墨化自供率提升及负极产能有序释放,负极业务有望增长;2)正极:2023年公司正极材料出货量达4万吨,对应营收123.12亿元,同比增长19.52％。产能方面,截止23年末,公司已投产正极材料年产能达6.2万吨,常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计于24年陆续建成投产。

   前瞻性布局新型电池材料,增量可期。1)硅碳负极:截止23年末,公司硅基负极年产能已达5000吨,出货领先行业。公司已开发第五代硅碳负极产品,比容量超2000mAh/g,硅氧负极比容量达1500mAh/g。2)钠电池正负极材料:23年5月,公司发布钠离子电池正负极材料--"探钠350"硬碳负极和"贝钠-O3B"正极材料,其中"探钠350"比容量可达350mAh/g,首次充放电效率达90％,"贝钠-O3B"比容量可达145mAh/g。

   推进海外基地建设,供应链进一步完善。1)正极材料:23年12月,公司发布公告拟在摩洛哥投建年产5万吨锂电池正极材料项目。2)负极材料:公司积极规划和建设印尼年产16万吨负极材料(一、二期)项目,其中一期已处于建设中。随着公司海外基地建设推进,全球市占率有望进一步提高。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收307.82、378.00、443.58亿元,同比增速分别为22.5％、22.8％、17.3％,归母净利润21.87、29.32、36.25亿元,同比增速分别为32.2％、34.1％、23.7％,对应PE为10、7、6倍,考虑到公司正负极产能持续释放,双轮驱动,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能建设进度不及预期、原材料价格波动超预期、新材料研发进度不及预期。