美亚光电(002690):论口腔复苏与版图开拓带来的新增长-公司深度研究

美亚光电:光电识别技术龙头企业,盈利能力优异。公司产品从色选机到口腔CBCT,双主业均已成为国内龙头。公司成为国内色选机领域龙头后,进军海外市场,已成为全球领先的色选机企业。基于底层的光电识别技术,公司产品矩阵拓展至高端医疗影像领域,口腔CBCT快速增长,行业地位领先,目前逐步向海外市场发力。根据公司财报,毛利率长期维持在50％以上,净利率基本长期高于30％,盈利能力优异。

   口腔CBCT竞争格局稳定,下游需求进入稳步复苏期。受疫情不确定性影响,口腔CBCT应用需求和口腔医疗需求受到抑制,导致口腔行业阶段性波动及CBCT购置主体需求下滑。目前国内CBCT竞争格局逐步稳定,外部影响消除,市场需要对口腔医疗消费习惯再培养,因此行业处于缓慢复苏阶段,24-25年公司CBCT收入增速有望上行。

   持续推出高端医疗器械产品,寻找新增长动力。公司以脊柱导航系统为起点进军高端医疗器械领域,24年推出移动式头部CT产品。(1)脊柱导航系统:随着骨科手术量增长,24-27年骨科手术机器人及导航系统预计进入快速成长期,渗透率有望加速上升。根据公司官网,公司的脊柱外科手术机器人已有多个应用案例。(2)移动式头部CT:根据美亚光电公众号,24年公司移动式头部CT获批上市,移动式头部CT目前为前沿的医疗器械设备,预计首批购置需求主要来源于三甲医院ICU,我们预计24-25年新增市场空间为9/16亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计24-26年归母净利润分别为8.82/10.55/12.08亿元。参考可比公司,给予公司24年25PE估值,对应合理价值25.0元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。海外市场竞争加剧,下游市场恢复不及预期,新产品推广不及预期风险。