苏交科(300284):加速推进数字化,布局低空经济-年报点评

23年营收/归母净利同比+1.0％/-44.5％,维持"增持"评级

   公司23年实现营收/归母净利/扣非净利52.78/3.30/2.72亿元,同比+1.0％/-44.5％/-48.4％,归母净利低于我们的预期(5.1亿),主要系减值计提较多所致,其中23Q4实现单季营收/归母净利/扣非净利21.61/1.01/0.93亿元,同比+7.4％/-67.8％/-67.0％。考虑到传统基建投资增速放缓,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6亿元(24-25年前值5.9/6.8亿元)。可比公司24年Wind一致预期均值21xPE,考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先,有望开启第二增长曲线,认可给予公司24年25xPE,调整目标价至7.33元(前值6.86元),维持"增持"评级。

   省外、国外地区收入稳健增长,贡献度提升

   分业务看,23年公司工程咨询/工程承包分别实现营收48.92/3.71亿元,同比+1.36％/+13.54％,核心工程咨询业务毛利率38.44％,同比-1.3pct,导致23年整体毛利率同比-1.04pct至36.0％。分地区看,江苏省内/省外/国外分别实现营收18.8/26.9/7.1亿元,同比-5.41％/+3.85％/+9.08％,毛利率48.27％/30.39％/24.74％,同比+0.83％/-1.71％/-0.23％,省外、国外收入贡献度有望持续提升。

   期间费用率提升、减值增加拖累归母净利率,现金流同比改善

   23年期间费用率为18.09％,同比+2.43pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.78％/10.41％/5.51％/0.40％,同比-0.11/+0.50/-0.08/+2.11pct,财务费用0.21亿元,同比增加1.10亿元,主要系利息支出增长、利息收入下降、汇兑收益减少所致。减值支出占收入比例同比提升4.26pct至12.3％,综合影响下,23年归母净利率为6.24％,同比-5.11pct,扣非归母净利率5.15％,同比-4.92pct。23年末资产负债率约45.18％,同比+0.56pct。23年经营性净现金流3.07亿元,同比多流入0.45亿元,收、付现比分别为89.39％/44.65％,同比-2.17/-4.83pct。

   加速推进数字化,率先布局低空经济

   公司在数字化、产业化新赛道倾注资源,加速布局低空经济业务,开启第二增长曲线价值创造。数字化方面,2023年公司城市生命线、结构健康监测等以智慧安全为主的数字化业务承接合同额同比增长80％。低空经济方面,近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项,2024年1月23日公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟,4月11日,与深圳联合飞机集团签订低空经济合资项目,未来将打造"总体应用、基础设施、空域智联、检测认证(安全)、低空培训"五类能力。

   风险提示:新签订单增长不及预期,低空经济业务发展不及预期。