特一药业(002728):渠道和新品双管齐下,品牌中药龙头正复兴-深度点评

推荐逻辑:在政策鼓励中医药的背景下,公司聚焦特色中成药,有望迎来新的高速发展阶段。1)止咳宝片为公司核心品种,具有百年品牌积淀,"产能扩张+渠道变革"有望驱动该品种3-5年实现翻倍以上增长;2)公司将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育,有望通过3-5年把皮肤病血毒丸、降糖舒丸打造为年营销收入到达3亿左右的中药大品种;3)产能扩张有望带动原料药收入增长一倍。

   止咳宝片:百年品牌积淀,产能扩张+渠道变革驱动翻倍空间。独家品种止咳宝片是岭南中药的代表之一,具有百年历史和众多用户基础。止咳宝片为公司核心品种,2023年止咳宝片的销量突破了10亿片,同比增长91％,放量显著,止咳宝片贡献收入占比进一步提升至41％。产能扩张+渠道变革,公司将核心品种止咳宝片作为未来长期经营的目标,力争在3-5年左右的时间,达到止咳宝片销售24亿片的目标,较2023年实现翻倍以上空间增长,主要是基于以下原因:1)止咳宝片疗效显著,见效快,且具有价格优势,后续产品仍有提价的空间;2)止咳宝片空间广阔,空白区域待开发;3)人口老年化,叠加新冠,呼吸系统疾病高发消费群体大;4)止咳宝片逐步扩产,2023年产能从10亿片提升至18亿片,产能有望进一步提升;5)竞争格局较优,在2023H1中国城市实体药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌TOP10中,特一药业的止咳宝片位列第7名,竞品较多市场份额分散,呈现小份额均摊的局面,后续市场份额有望逐步提升。

   皮肤病血毒丸和降糖舒丸:潜力新品放量在即。鉴于皮肤病和糖尿病巨大的患者基数,公司已将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育。1)皮肤病血毒丸产品于2020年上市,适用于雀斑粉刺、风疹、湿疹等,起到外病内治的功效,目前竞争格局良好,仅有同仁堂有同类产品上市,都处于市场推广期,在未来3～5年发展为3亿元的大品种。2)降糖舒丸于2019年上市,属于降糖类药物,功能为滋阴补肾,生津止渴,用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合症。凭借服用方便、适用症范围广、销售渠道协同等优势,市场开拓有望顺利推进,预计3-5年有望发展为3亿元的大品种。

   产能扩张有望带动原料药收入翻倍。公司原料药的生产销售目前由全资子公司新宁制药有限公司负责,主打产品原料药铝碳酸镁、苯妥英钠、冰醋酸、氯化钙在全国市场占有率居前列。2023年新宁制药产能为年产2100吨,近几年已满负荷生产。在特色产品市场空间进一步提升的情况下,公司计划将产能扩张至4200吨,发挥特色产品的优势潜力,实现原料药营业收入增长一倍的销售目标。

   盈利预测与投资建议:凭借止咳宝片和高潜力新品的放量,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.4/4.2亿元,同比增长11.6％/19.8％/23.8％。首次覆盖,建议积极关注。

   风险提示:政策波动风险;核心产品销售不及预期风险;渠道开拓不及预期风险;出厂价波动风险。