西大门(605155):23Q4收入提速,遮阳成品出海零售贡献新增量-23年年报点评

事件:近期公司发布2023年年报。2023年收入6.4亿元/同比+27.7％,归母净利润0.91亿元/同比+11.1％;单Q4收入1.9亿元/同比+39.8％,归母净利润0.15亿元/同比-7.9％。

   乘跨境电商红利,遮阳成品快速增长。1)分产品,遮阳面料/遮阳成品收入分别同比+10％/+133％至4.7/1.5亿元,其中阳光面料/遮光面料/可调光面料收入分别+14.0％/-1.1％/+25.5％至1.8/1.8/1.1亿元。遮阳产品作为公司产业链向前端延伸的战略产品,收入高速增长主因海外线上业务的快速放量。2)分渠道,境外/境内收入分别同比+36％/+13％至4.2/2.1亿元,境外收入领跑主因成品+跨境电商业务快速增长。

   产能利用率+高毛利成品业务占比提升带动毛利率向上,品牌营销投放力度加大致利润率波动。1)毛利率:23年毛利率同比+4.4pct至38.7％,其中遮阳面料/遮阳成品毛利率分别同比+3.9/2.4pct至36.5％/46.6％,遮阳面料毛利率提升主因订单需求带动产能利用率提升;此外成品业务势头强劲带动遮阳成品收入占比提升。2)费用端,销售/管理/研发费用率分别+5.1/-0.5/+0.2pct至14.9％/6.0％/4.0％,其中销售费用率提升主因公司积极拓展跨境2C出海,为促进销售而加大电商平台、广宣及展会的投放力度;3)净利率:23年归母净利率同比-2.1pct至14.3％。

   遮阳行业小而美细分赛道,海外需求主导,景气度向上。海外的功能性遮阳材料市占率达到70％以上,更换频次高且需求稳定。国内的建筑遮阳行业起步较晚,渗透率不到5％,成长空间大。国内遮阳面料参与企业众多且竞争激烈,格局较为分散,头部企业以出口为主,其中第一梯队企业具备优质的生产力和高质价比产品,以2B/2C方式出海有望获得更大的增长空间。

   盈利预测与投资建议:公司深耕功能性遮阳材料的研发、生产和销售,作为国内功能性遮阳材料的龙头企业,生产工艺成熟、产品矩阵完备,过去代工积累了丰富的生产经验。公司顺应中国供应链出海的趋势,借助跨境电商平台的快速崛起,布局成品业务打造第二增长曲线。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.15/1.58/2.03亿元,当前股价对应的PE分别为16/12/9倍,给予"买入"评级。

   风险提示:跨境电商拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等