中国中车(601766):Q1利润高增,弹性释放加速开启-公告点评

Q1业绩高增,主要系产品结构变化和基数影响。公司发布一季度业绩预增公告,预计Q1实现归母净利润9.23-10.46亿元,同比增长50％-70％;扣非净利润5.83-7.06亿元,同比增长186％-246％。公司利润高增主要源于交付产品结构的变化(我们预计主要为去年底中标的动车处于交付期,毛利更高的铁路装备占比提升),同时23Q1利润基数相对较低。

   全年有望进一步维持弹性释放,招标旺季临近开启。动车、客车、机车的整车销售+动车高级修,已成为公司主要贡献弹性的板块,在客流压力加大+设备更新政策+车组老龄化的驱动下,我们认为以上各业务的年均增速均有望达到20％以上。考虑到4-5月国铁集团有望即将下发一批新招标,今年公司的交付和订单有望均维持饱满。

   内需改善+设备更新兼备,国企改革+红利资产属性并存。随着轨交行业投资额复苏+大修周期到来+设备更替放量,中车的盈利斜率中枢有望抬升,进入加速成长通道。作为国企,公司持续推进降本增效改革,市值管理意愿有望提升,多年来维持较高分红率,红利资产属性明显。

   盈利预测与投资建议。公司具有内需改善+设备更新逻辑,且具备国企改革+红利资产属性,在业务结构改变下利润率有望提升,我们预计公司24-26年归母净利润达135/151/168亿元。参考可比公司估值和公司历史估值中枢,考虑到未来公司多个业务均具备释放更大利润弹性的可能性,给予公司A股2024年PE估值18x,对应A股合理价值8.42风险提示。市场竞争加剧风险,轨交行业投资不及预期风险,海外经营风险,汇率波动风险。