苏美达(600710):先进制造增长亮眼,央企标杆行稳致远-2023年年报点评

投资要点:

   维持增持。2023年营收1229.8亿元/-12.9％,归母净利10.3亿元/+12.8％。考虑到供应链业务受国内外宏观环境的影响,下调预测2024-25年EPS至0.83/0.93元(原0.89/0.99元)增速6/11％,预测2026年EPS为1元增速8％;采用分部及绝对估值法,维持目标价10.89元,维持增持。2023Q4营收增速转正,业务结构优化推动盈利能力提升。1)2023年单季度营收增速分别1/-27.1/-17.7/2.8％,归母净利增速分别17.5/9/14.8/6.7％,扣非增速分别5.9/-0.6/3/57.9％;2)经营净现金流27.8亿元/-55％,因供应链运营业务规模下降,银票使用量下降,期初应付票据到期兑付;3)毛利率5.69％/+0.83pct,净利率2.52％/+0.48pct,环比亦提升,印证业务结构优化、核心板块盈利能力强化;ROE15.75％/+0.42pct。

   先进制造板块表现亮眼,柴油发电机组、船舶制造增长迅猛。1)2023年供应链业务913.9亿元/-17.4％占比74％,大消费110.7亿元/+3.97％占比9％,先进制造90.4亿元/+8.2％占比7.4％,大环保65.9亿元/-11.5％占比5.4％;2)产业链利润贡献63％/+5pct;3)柴油发电机组营收11.26亿元/+88.8％;4)船舶制造抢抓全球干散货运力紧张的机遇,推出皇冠633.0系列,全年共交付船舶19艘,实现营收44.43亿元/+21.7％;目前在手订单66艘,已排期至2026年底,我们看好利润率及利润贡献提升。

   低估值高分红,央企标杆行稳致远。1)公司为央企国机集团控股公司,大股东/兄弟单位资源禀赋优势强,积极践行国改、推进双链发展、加速数字化转型、骨干员工激励到位,近3年归母净利CAGR超23％;2)2023年拟分红4.31亿元、分红率41.9％,当前仅10.6倍PE被低估;3)对一带一路进出口总额50.6亿美元占比40％,机电/能源等业务高增。

   风险提示:大宗商品价格波动、经济波动、其他竞争对手的冲击等