安迪苏(600299):业绩逐步改善,产能扩充助力成长

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收131.84亿元,同比-9.26％;归母净利润0.52亿元,同比-95.82％。

   三季度以来市场需求复苏,业绩逐步改善。2023年,由于经济疲软、地缘政治及欧洲能源危机等宏观环境影响,全球需求增长放缓。受销售价格下降和原材料成本上升双重影响,公司2023年全年业绩承压。2023年公司销售毛利率为21.38％,同比下降6.13pcts。但自2023年第三季度以来,市场需求正在缓慢复苏,由于产量增长、价格稳定、原材料和能源成本降低,公司业绩正在改善。公司2023年第四季度归母净利润为0.87亿元,环比大幅改善。

   公司产品组合丰富,产能不断扩充。报告期内,公司不断提升蛋氨酸、维生素及其他新业务能力,积极开发新项目。公司特种业务收入持续增长,主要得益于水产品和新单胃产品的增长,以及RumenSmart产品的强劲增长。未来,公司将借助现有产品线的内生有机发展,不断推出新产品和外部并购。(1)蛋氨酸业务:2022年9月15日,新增18万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)成功开车并爬坡顺利,目前安迪苏南京生产平台的总产能已达到35万吨。此外,公司泉州15万吨固体蛋氨酸工厂于2024年3月开工,预计于2027年投产,不断巩固公司在蛋氨酸行业的领先地位。(2)维生素业务:维生素A方面,公司通过产量调整等利润保护措施应对价格下行压力。贸易维生素方面,特别是对维生素E和维生素B系列产品,安迪苏通过优化采购策略,以保护其盈利水平。(3)单细胞蛋白业务:恺迪苏重庆工厂项目已进入试生产阶段,并与中国一家龙头饲料生产商签署了首份关于斐康?创新蛋白产品的战略合作协议。该创新单细胞蛋白产品于2024年1月中旬获得了农业农村部注册,被允许在市场上销售。

   公司坚定"科学至上"理念,推进工艺产品优化创新。公司集中精力在研究与创新的组织优化方面,主要围绕五大支柱:绿色生产、全新测试、多维影响、创新共赢和数字赋能。(1)研发中心:公司法国的研究与创新平台现包括2个新研发中心,其中一个于2023年第四季度在里昂投入运营,该中心整合了所有化学、工程,营养和分析能力;另一个于2022年初投入运营,是唯一一个致力于开发产品配方能力的研发中心。(2)新产品:罗酶宝AdvancePhy?的推广已基本完成,该产品覆盖大多数国家;2023年第三季度公司在美国市场推出新产品DynOmik?,该产品可以提高牛奶生产的效率和可持续性。(3)新服务:Nestor技术服务已被公司大量关键客户使用,可以为客户提供饲料配方优化建议,帮助客户更精准地测算饲料营养价值,推进精准营养,实现降本增效和;2023年11月,中国定制版PNE(精准饲料营养价值评估系统)成功推向中国市场。(4)新产能:欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能总计8万吨,包括在过去的两年间对Burgos工厂和LesRoches工厂增加新生产线,以及对现有中间体生产装置追加配套投资。除产能扩充之外,数字化改造项目也在欧洲、南京工厂持续开展。

   盈利预测及投资建议:公司专注于研发生产功能性产品、特种产品和其他动物饲料添加剂产品。公司作为全球蛋氨酸龙头企业之一,随着蛋氨酸产能扩张,特种产品业务不断增长,公司业绩将逐步改善。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.55亿、7.45亿、10.46亿,对应当前PE分别为69倍、33倍、24倍,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、生产装置平稳运行风险、技术升级换代风险等。