马应龙(600993):清库存阵痛年业绩承压,底部拐点已至-23年报点评

全年和Q4业绩承压,扣非净利下滑超两成。

   公司2023年全年实现营收31.4亿元,同比下降11.2％;归母净利润4.4亿元,同比下降7.4％;扣非归母净利润3.5亿元,同比下降23.6％。单Q4收入6.9亿,同比下降7.6％;归母净利润0.3亿,同比下降60.5％;扣非归母净利润-0.1亿,同比下降116.3％。

   分板块看,23年医药工业端收入18.3亿元,同比下降11.5％。其中治痔类产品收入12.9亿元,同比下降13.2％;皮肤类产品收入1.2亿元,同比下降1.2％;眼科类产品收入0.3亿元,同比下降43.9％;其他药品和大健康产品收入3.9亿元,同比下降3.5％。医疗服务收入3.5亿元,同比增长33.3％;医药商业收入10.9亿元,同比下降19.7％。

   医药工业:优化存量结构,渠道梳理顺畅,核心产品库存大幅下降。

   重点产品库存优化:23年麝香痔疮膏/麝香痔疮栓/痔炎消片/八宝眼膏/金玄痔科熏洗散产量分别下降11.7％/11.8％/30.6％/30.6％/29.9％,库存量分别下降86.1％/44.4％/49.6％/27.2％/51.8％。

   线下渠道整合:渠道增设共建渠道部和广阔渠道部,拓展县域市场和下沉市场;核心品种品规归拢渠道,减少一级经销商数量,优化合作方式;

   加强营销中台支持,基本实现进销存全链路数据采集与跟踪。

   品牌推广力度加强:通过"529肛肠健康日"、"66爱眼日"、"带着龙珠去旅行"等系列品牌活动,加大终端产品动销力度,聚焦重点连锁,强化营销策划和推广,23年重点终端产出同比增长17％。

   线上营销平台覆盖:拓展线上全域营销,基本实现抖快平台全覆盖,积极发力品牌自播,自播金额同比增长超过100％。

   大健康业务拓展:23年公司聚焦肛肠、眼科等战略关键领域,开发升级大健康产品80余个。肛肠领域,开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域,创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方,拓展马应龙八宝系列眼霜,全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长,其中马应龙八宝系列产品同比增长15％。

   服务与商业:打造马应龙肛肠全产业链的重要支点医疗服务:1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。

   2.加快布局肛肠诊疗中心共建,截至2023年已签约80家诊疗中心。3.打造移动健康云平台"小马医疗"。医药商业:医药零售与医药批发并进。

   盈利预测与投资建议由于23年业绩调整,我们将24/25年公司营收由38.8/43.2亿元下调为35.7/40.5亿元,预测26年营收为45.1亿元,增速为14％/13％/11％;将24/25年公司净利润由6.1/6.6亿元调整为5.6/6.5亿元,预测2026年净利润为7.4亿元,增速为25％/17％/14％。给予公司2024年23倍PE,市值为127.9亿,对应目标价格为29.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。