顺鑫农业(000860):烟火气第二季开启,牛栏山再启百亿征程-公司点评

事件:根据证券时报等媒体报道,4月11日,"金标牛烟火气餐厅榜"第二季在长沙召开,未来一年该活动将在长沙、武汉、青岛、沈阳、苏州、哈尔滨、广州、兰州、成都九大城市陆续举办。2023年7月,"金标牛烟火气餐厅榜"首季在北京启动,7个月内已陆续在乌鲁木齐、南京、深圳、泉州、福州、合肥六大城市举办活动,共吸引百万人次参与,总曝光量超10亿次。

   投资评级与估值:公司1月27日已发布业绩预告,预计2023年净利润亏损3.7亿-亏损2.5亿,虽然白酒业务盈利,但地产业务和猪肉业务受市场环境和行业周期性影响亏损较大,此外,剥离地产业务过程中产生的税费以及非经常损益2.8亿,同样拖累整体业绩。调整盈利预测,根据23年预告,预测23年亏损3.1亿,预测24-25年实现净利润4.84亿、6.98亿,同比分别扭亏、增长44％(前次23-25年为-4.78亿、12.15亿、15亿),大幅下调24-25年盈利预测主因对白酒业务的谨慎假设,考虑到宏观需求弱复苏,判断升级产品金标系列的培育仍需持续投入和时间;猪肉业务由于周期性原因,猪价持续低迷,猪肉产业结构调整同样需要时间,因此预测猪肉业务短期仍处亏损状态。盈利预测假设中,预测白酒业务24-25年净利润为7.9、9亿,如果仅考虑白酒业务,则当前股价对应24-25年估值分别为15.4x、13.6x,白酒板块24年平均PE为19.9x,公司估值较行业平均折价约20％。根据公司2月5日公告,大股东顺鑫控股计划自24年2月2日起6个月内增持公司股份,增持金额为1-2亿,且在2月2日至2月5日,大股东已完成增持568.34万股,增持金额9008万,占公司总股本的0.77％,彰显大股东对公司未来发展的信心。牛栏山酒依然是大众白酒头部品牌,具备全国化的渠道网络优势,并在更加积极的推进产 品结构升级转型。公司整体于23年剥离房地产业务,未来将完全聚焦于酒肉业务发展,主业更加清晰。

   考虑到公司估值水平明显折价于行业平均,维持买入评级,期待公司酒肉业务的逐步改善兑现。

   第二季"金标牛烟火气餐厅榜"活动开启,坚定推进产品结构转型升级。公司于去年7月开始了第一季活动,取得了良好效果。第二季将全面升级,强化传播力度,增强餐厅支持力度、消费者互动,牛酒将与广大金标牛店建立长期合作、服务机制,提升金标牛榜单价值。榜单成为金标牛进店铺市、餐饮破圈的重要抓手。我们认可公司以餐饮为突破口推广金标陈酿的运作思路,金标陈酿是定位35-40元的升级产品,对公司未来的发展至关重要。根据牛栏山酒厂官方微信,2024年2月,牛栏山酒厂召开2023年度厂务公开暨总结表彰大会,部署新时期"321"战略。"1"是实现一个目标,短期目标是用三年时间,让牛酒重回百亿销售规模;长期目标是让"牛栏山"持续成为中国最具影响力的民酒品牌。"2"是利用好两个优势,即牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势。"3"是做好三件大事,即调结构、强营销、夯基础。未来公司将做好产品分级,确保主线产品、主力市场优先,重视陈酿、二锅头两大基础产品线的同步发展,稳定陈酿大单品,高度重视经典二锅头系列,潜心培育金标(国标)牛,重新梳理打造北京市场。管理上,要优化竞争机制、分配制度,提高营销执行力。第二季"金标牛烟火气餐厅榜"的开启也验证了公司的执行力和调结构、做市场的决心,效果值得期待。

   股价表现的催化剂:白酒增长超预期

   风险提示:猪肉板块波动加大,低端酒竞争格局恶化,公司产品升级进度低于预期