派能科技(688063):去库导致业绩承压,看好需求恢复后盈利边际改善

2023年业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:收入32.99亿元,同比下降45.13％;归母净利润5.16亿元,同比下降59.49％;扣非净利润4.48亿元,同比下降64.50％。

   其中4Q23收入2.50亿元,同比下降89.77％;归母净利润-1.39亿元,同比转亏。由于欧洲户储库存去化不及预期,且合肥一期转固增加折旧,公司2023年和4Q23业绩均低于我们预期。

   发展趋势欧洲户储持续去库存,出货、盈利均承压。受到欧洲户储去库影响,公司2023年储能系统出货1.88GWh,同降47％,其中4Q23出货约0.2GWh,环比持续承压。盈利方面,我们测算公司4Q23单瓦扣非净利亏损0.8-0.9元,若还原一次性费用影响,包括股权激励费用3400万元、存货减值损失9100万元以及汇率正向收益约4000万元,经营性单瓦时扣非亏损0.4-0.5元,盈利环比转亏(3Q23经营性单瓦时扣非约0.2元),我们认为主要受:1)下游库存去化持续、4Q产能利用率进一步走低;2)碳酸锂降价以及市场竞争影响,4Q储能系统单价约0.12-0.13元/Wh、环比下降20％+,同时公司消化高价库存。

   展望2024年,1)户储:我们预计户储库存去化接近尾声,看好公司业绩边际改善。当前部分非欧洲地区如南非等,户储电池已进入补库阶段,而需求占比较高的欧洲区域仍在去库中、我们预计2Q24末或将迎来库存周期拐点,而后我们看好欧洲大范围补库带动公司出货增长、稼动率提升,盈利有望得到修复;2)工商储及大储:公司2023年工商储产品销量同比+58％;公司于1H23推出基于方形LFP电池200KWh工商业储能系统、并与国内多家渠道商达成合作关系,当前随着碳酸锂价格触底和工商业峰谷电价差拉大,国内工商储市场有望被快速激活,我们看好国内工商储需求释放给公司带来业绩增量。

   在手现金充裕,毛利率同环比下滑。公司23年经营性现金流达10.72亿元,同比+2.42％,现金流表现出色;因产能利用率下降、降价、高价库存去化影响,公司23年毛利率同比-2.57ppt,其中4Q23毛利率转负,同环比均下滑。

   因销售规模下降,公司23年销售/管理/研发费用率分别同比上升1.9/1.4/5.4ppt。

   盈利预测与估值我们看好欧洲户储后续补库,公司为户储龙头有望受益,叠加公司工商储业务快速放量,业绩有望改善。维持2024/2025年盈利预测7.54/10.96亿元不变;由于估值中枢回落,下调目标价13.6％至108元,维持跑赢行业评级,当前股价分别对应2024/2025年19.4/13.3xP/E,目标价分别对应2024/2025年25.2x/17.3xP/E,有30％上行空间。

   风险全球家储需求不及预期,市场竞争加剧致价格大幅下滑,汇率大幅波动。