中牧股份(600195):生猪养殖行情低迷业绩承压,新产品上市有望重回增长轨道-2023年年报点评

事件:2024年4月9日,中牧股份发布2023年年报:2023年公司实现营业收入54.06亿元,同比-8.24％,归母净利润4.03亿元,同比-26.73％,扣非归母净利润2.79亿元,同比-30.26％。2023Q4公司实现营业收入12.47亿元,同比-29.37％,归母净利润609.41万元,同比-95.93％,扣非后归母净利润-0.37亿元,同比-199.72％。

   投资要点:受生猪养殖行业持续亏损影响,公司业绩承压。2023年,国内生猪养殖行业长时间亏损,公司主营业务面临较大经营压力。2023年,生物制品板块实现销售收入10.09亿元,同比下降16.77％;化药板块实现销售收入12.64亿元,同比下降12.09％;饲料业务实现销售收入10.26亿元,同比下降6.91％,贸易业务实现销售收入20.84亿元,同比下降0.51％。

   2023年,公司整体毛利率下降1.83个百分点,销售净利率下降2.92个百分点。

   新产品上市,公司业绩有望重回增长轨道。2023年,公司取得了猪伪狂犬病灭活疫苗(JS-2012-△gl/gE株)、猪瘟活疫苗(传代细胞源)、牛结节性皮肤病灭活疫苗(山羊痘病毒AV41株,悬浮培养)的生产文号。猪圆环病毒2型亚单位疫苗(大肠杆菌源)、牛多杀性巴氏杆菌病二价灭活疫苗(A型Pm-TJ株+B型C45-2株)取得新兽药证书。猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评价。新产品上市之后将进一步丰富公司现有产品矩阵,推动业绩增长。

   非洲猪瘟疫苗应急评价稳步推进。2023年3月20日,公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉签订了《非洲猪瘟亚单位(纳米颗粒)技术开发(合作)合同》,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。

   截至2023年底,公司非洲猪瘟亚单位疫苗正处在应急评价中。

   盈利预测和投资评级:考虑到行业竞争加剧,我们调整公司2024-2026年营业收入为60.05、67.20、75.46亿元,同比增长11.07％、11.90％、12.30％;实现归母净利润4.86、6.26、7.26亿元,同比增长20.62％、28.70％、15.96％,对应当前股价PE分别为18、14、12倍。公司新产品上市之后,经营压力有望缓解,维持"买入"评级。

   风险提示:畜禽价格大幅下降风险;重大动物疫病风险;非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期;行业竞争加剧;新产品上市不及预期;盈利能力下降