派能科技(688063):产能利用率维持低位,静待户储下游需求恢复-2023年年报点评

投资要点

   事件:公司发布年报,23年实现营收33.0亿元,同比-45％,归母净利润5.2亿元,同比-60％,扣非净利润4.5亿元,同比-65％,毛利率为32％,同比-2.6pct;其中Q4营收2.5亿元,环比-49％;归母净利润-1.4亿元,环比-263％,扣非净利润-1.7亿元,环比-237％,毛利率-14％,环比-39pct,业绩处于预告区间偏下,基本符合市场预期。

   欧洲户储持续去库,Q4出货环降35％,24年中预计逐步恢复。公司23年出货1.9GWh,同降47％,库存量0.6GWh,同增14％,我们预计公司Q4出货近0.2GWh,同环比-85％/-35％,系欧洲户储经销商持续去库,出货量不及预期。我们预计24年Q1出货约0.2GWh,环比微增,Q2末渠道库存有望逐步消化完毕,欧洲户储需求增速预计恢复至40％,我们预计公司24年出货有望达3gwh,同比60％增长。产能方面,公司23年具备电芯产能7gwh,仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建,静待户储下游需求恢复。

   产能利用率维持低位,单wh净利持续亏损。价格方面,我们预计公司Q4电池单wh均价1.5元,环降20％,单wh亏损0.5元,亏损进一步扩大,主要由于计提减值、合肥一期产线转固,叠加Q4产能利用率降至10％,提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力,但公司仍具备品牌及渠道优势,随着24年年中产能利用率有望恢复,一定程度对冲盈利下行影响,我们预计后续单wh利润恢复至0.1-0.15元。

   23年期间费用率略增,存货应收大幅减少。23年公司期间费用合计4.2亿元,期间费用率12.6％,同增4.3pct,其中Q4期间费用0.9亿元,环减38％,Q4费用率38％,环增6.6pct。23年底存货7.1亿元,较年初下降50％,较三季度末下降16％;应收账款13亿,较年初下降34％;23年经营活动现金流净额11亿,同增12％,资本开支12亿元,同增54％,在手现金18亿元,同增67％。在建工程9.35亿元,较年初上升155％,较三季度末增加61％。

   盈利预测与投资评级:考虑到欧洲户储持续去库存,我们下修公司24-25年归母净利润至3.7/5.3亿元(原预测5.9/9.0亿元),同比-29％/+44％,预计26年归母净利润7.4亿元,同比+40％,24-26年对应PE为42x/29x/21x,考虑公司为全球户储龙头,工商储等领域逐步放量,欧洲未来需求逐步恢复,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。