路斯股份(832419):多产品发力稳步增长,主粮产能释放快速放量-2023年年报点评

事件:路斯股份发布2023年年报。2023年公司实现营收7.0亿元,同比+26.8％;实现归母净利润6839.9万元,同比+58.6％;实现扣非归母净利润6294.5万元,同比+84.1％。其中,单Q4实现营收2.0亿元,同比+9.0％;实现归母净利润1691.0万元,同比+17.4％;实现扣非归母净利润1561.3万元,同比+43.5％。

   多产品同步发力,国内外市场均实现良好增长。分产品看,公司肉干、饼干、洁牙骨、主粮、肉粉产品均实现增长,肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨产品分别实现收入432.7/129.9/66.5/30.0/23.4/4.4百万元,同比分别+11.4％/+59.2％/+315.58％/-8.1％/+39.4％/+48.2％。其中,伴随主粮项目一期产能释放,主粮业务占总收入比例提升至9.5％。分区域来看,受益于公司持续加大国内外市场开发力度,境内外收入增长态势良好,境外/境内收入分别达到4.3/2.8亿元,同比分别+14.2％/+54.6％。

   人民币汇率贬值叠加规模效应显现,盈利能力提升。2023年,公司毛利率19.87％,同比+4.71pp,受益于人民币汇率贬值及肉干产品毛利率改善,外销毛利率+5.40pp;规模化生产下,主粮、肉粉产品毛利率改善,内销毛利率+5.81pp。未来,伴随着公司产能持续释放,规模效应显现,盈利水平有望维持。

   募投项目产能释放在即,国际市场持续发力。境内方面,目前募投项目"年产3万吨宠物主粮项目"已全部建成,预计主粮产能释放将带来营收增长,同时助力品牌建设。此外,电子加速器辐照加工中心项目正式建成后,公司将能自主完成辐照灭菌环节,进一步提高仓储能力。境外方面,柬埔寨一期项目(宠物零食产能3000吨/年)基本建设完成,二期项目(宠物零食产能7500吨/年)已启动建设,进一步推动公司业务在国际市场的发展,提高产品国际竞争力。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润分别约为0.9/1.1/1.3亿元,未来三年归母净利润复合增速有望达22.4％。公司耕耘海外市场多年,与客户建立了长期合作关系,订单来源稳定,同时逐步加强国内市场开拓力度,未来境内外营收有望持续提升;各生产线相继落地,产能快速爬坡,支撑核心业务增速,同时凭借主粮产品打造第二增长曲线。综上,维持"买入"投资评级,建议关注。

   风险提示:产品同质化竞争、主要客户集中度较高、宠物零食行业增速下降、产能过剩、募投项目产品市场开拓、海外经营等风险。