晨光股份(603899):传统业务稳健,零售大店盈利改善-公司简评报告

事件:公司发布2023年年报,全年实现营收233.51亿元,同比+16.78％;归母净利润15.27亿,同比+19.05％;拟每股派发现金红利0.8元。

   点评:传统业务运营能力提升,新业务持续高增。据公司公告,2023年公司传统核心业务/办公直销业务(科力普)/零售大店业务分别实现营收91.36/133.07/13.35亿,同比分别+8％/+22％/+51％。其中晨光科力普致力于为大客户提供一站式采购服务解决方案,行业地位进一步提升,全年实现净利润4.01亿元,同比+8％;零售大店业务中九木杂物社首次扭亏为盈,全年实现营收12.40亿,同比+52％,实现净利润2572.8万元(2022年亏损3650万),预计后续随客流及开店速度进一步恢复,盈利能力有望进一步上行。分品类看,2023年公司晨光科力普之外的书写工具/学生文具/办公文具营收22.73/34.66/35.11亿元,同比+4.83％/+8.58％/+8.91％,结合销量数据,预计传统产品结构优化带来平均单价上行。

   业务结构变化致毛利率下降,净利率同比提升。2023年公司综合毛利率18.86％,同比-0.50pct,我们认为主因较低毛利率水平的办公直销业务高增所致,2023全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.15pct/-0.47pct/-0.16pct/-0.02pct至6.64％/3.50％/0.76％/-0.23％,期间费用率持续优化,综合影响下,2023年净利率同比+0.26pct至7.04％,我们预计未来随业务结构升级以及新业务盈利能力改善,公司盈利水平有望提升。

   渠道优势强化,壁垒高筑。据公告,公司建立了高效分销体系管理与高覆盖的国内终端网络,截至2023年底,公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二三级合作伙伴和大客户,近7万家使用"晨光文具"店招的零售终端,659家零售大店(其中晨光生活馆41家,九木杂物社直营店417家、加盟店201家),并在淘系、京东、拼多多等电商渠道拥有上千家授权店铺,多维度销售网络构筑起深厚竞争壁垒。

   投资建议:我们看好公司长期成长,考虑到较低毛利率的科力普业务高增,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.46/24.87亿元(2024-2025年原预测值:18.31/22.10亿元),对应当前市值PE分别为19/16/14X,维持"买入"评级。

   风险提示:新市场拓展不及预期,行业竞争加剧,原料成本大幅波动等。