国际医学(000516):区域综合型医疗服务龙头,腾飞正当时-深度研究报告

历经蜕变,高水平、研究型、多层次综合医疗服务平台已具雏形。秉承"佑护无法衡量的价值"宗旨,凭借"综合医疗+特色专科"的创新业务模式,国际医学现已基本建设成为全生命周期医疗大健康平台。随着公司旗下高新医院和中心医院的三大综合医疗院区全部投用,国际医学万张床位的医疗服务规模初具雏形。通过20余年在医疗服务领域的探索,公司在综合医疗上已经具备了卓越的管理经验和运营能力,未来随着国际医学中心医院的收入不断突破新高,医疗服务业务规模将迈上新的台阶。

   高新医院:国内第一家社会办医三甲医院。西安高新医院位于西安市高新技术产业开发区,开放床位1500张,拥有以神经内科为代表的多个重点优势专科,现已在西安市、陕西省乃至西北区域形成了一定的知名度和品牌影响力。随着2020年12月高新医院二期医疗大楼投入使用,高新医院与当地公立三甲龙头的规模差距不断缩小,民营三甲标杆医院发展再上高度。目前高新医院基本上处在标准满负荷状态,作为进入稳定发展阶段的医院,我们预计未来高新医院有望实现15-20亿级收入体量。

   国际医学中心医院:亚洲超大单体医院,预计扭亏在即。依托现有顶尖的软硬件设施与得天独厚的专家资源,国际医学中心医院于2021年5月满分通过国际JCI认证,医疗质量与国际接轨。同时,为实现医疗服务网络的更广辐射,公司积极打通医保服务、拓展合作医联体网络,持续下沉优质医疗资源,立足西安、覆盖陕西、辐射中西部。2023年1月北院区开始试运行,中心医院的医疗服务规模再扩大,收入新高可期,预计规模效应下中心医院扭亏时点愈发接近。中长期看,国际医学中心医院作为国内超大型单体综合医院,未来有望向百亿级别收入规模迈进。

   中长期平台价值助力公司行稳致远。尽管西安市内三甲医院众多,但高新区作为长期发展引擎,区域内医疗资源依然尚未被充分满足;中期看高新区未来250万人口的潜在病床需求或超两万张。作为大型综合性营利医疗机构平台,国际医学既整合资源提供全方位的医疗服务,亦不断推动医学技术创新,全面促进健康产业链发展。公司特色专科的布局领域患者基础广阔,兼壁垒高、格局优,有望带动全省诊疗水平提升。同时,干细胞临床试验机构、药物临床试验机构陆续获批,公司持续打造的高水平研究型医院为患者提供更先进的诊疗技术,切实提高治愈率,更能够长远地提升公司的医教研实力和医疗服务水平。

   投资建议:2024年公司有望实现全面扭亏,并拉动各项指标形成正向循环。我们预计2023-2025年公司收入分别为45.98、59.38和72.19亿元,同比增长69.6％、29.1％和21.6％,归母净利润分别为-2.80、1.91、5.72亿元。根据DCF模型测算,我们预计2024年公司合理估值为212亿元,对应目标价格9.4元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1、医疗服务价格调整幅度超预期;2、床位使用率提升不及预期;3、医保政策发生变化风险等。