澳华内镜(688212):2023年业绩符合预期,期待AQ-300放量进展

2023年业绩符合我们预期

   公司公布2023年业绩:收入6.8亿元(+52.3％YoY),归母净利润5,785万元(+167％YoY),剔除股份支付后的归母净利润8,749万元。4Q23收入2.5亿元(+51.7％YoY),归母净利润1,267万元(-3.2％YoY)。公司完成2023年股权激励目标,业绩符合我们预期。公司目标2024年9.9亿以上收入,同时中高端机型进入约200家三级医院。

   发展趋势

   2023年AQ-300放量明显。2023年中高端机型主机/镜体在三级医院装机(含中标)数量分别是96台/316根(2022年AQ-200分别为26台/101根),装机(含中标)三级医院73家(2022年AQ-200为25家)。我们预计2023年合计AQ-300主机合计装机及中标约100台。2023年公司内镜设备收入6.2亿元(+59％YoY),1)分机型:AQ-300收入同比增长366％至3.2亿元;AQ-200收入同比下降49.5％至5,419万元;AQ100及VME2800系列收入同比增长6.7％至7,825万元;其他型号收入同比增长18.3％至1.7亿元。我们认为2024年AQ-300仍为公司推广重心,AQ-200受益于Elite型号推广等有望恢复性增长。

   2)分产品:软镜主机收入3.8亿元(+288％YoY),软镜镜体收入1.6亿元(-33％YoY),周边设备收入8,070万元(+41％YoY)。我们认为AQ-300样机出货占比已较小,随着镜体需求量更多的三级医院中标数量增长,镜体主机比有望提升。

   研发与国际化稳步推进。2023年研发费用1.5亿元(+52.3％YoY,占收入21.7％),2023年发布了UHD系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等创新产品。公司表示在积极开发3D软镜和内镜机器人。国际化方面,2023年公司海外收入1.1亿元(+12％YoY),AQ-300已获CE批准,公司预计在韩国、巴西等会陆续获证,公司表示国际营销团队已大幅增加至小几十人的规模,我们预计今年海外收入加速增长。

   盈利预测与估值

   维持2024年归母净利润预测基本不变,首次引入2024/2025年经调整EPS预测0.92元/1.36元。当前股价对应41.4倍2025e经调整P/E。我们看好公司长期增长前景,考虑到AQ-300于2023年开始大规模推广,2024年利润绝对值仍处于较低水平,同时公司股权激励对2024-2026年业绩高增长有清晰规划,故使用2025年经调整P/E估值。维持跑赢行业评级及目标价70.52元不变,对应51.7倍2025e经调整P/E,较当前股价有25％上行空间。

   风险

   研发进度不及预期,竞争格局恶化,政策对价格影响。