江苏国信(002608):火电业绩反弹兑现,金融利润稳健增长-公司点评

2024年4月11日公司披露2023年年报,2023年实现营收345.7亿元,同比+6.4％(调整后);实现归母净利润18.7亿元,同比+3014.4％(调整后)。2023年计划现金分红0.1元/股(同比持平),当前股价对应股息率1.2％。

   江苏2023年用电需求增长+新机组投产,驱动主业煤电业绩提升。

   在22年低基数的影响下,江苏23年用电量同比+5.9％;受此影响,公司23年总发电量706.5亿千瓦时、同比+6.3％,其中江苏省内煤机发电量421.8亿千瓦时、同比+5.3％,省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7％;公司山西煤机发电量224.4亿千瓦时、同比+4.4％,其中送江苏电量196.5亿千瓦时、同比-1.3％、占"雁淮直流"送电总量的60％。此外,9M23公司控股射阳港100万千瓦煤机投产带来装机增量,年底控股在运火电装机同比+7.0％至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑,公司23年平均上网电价0.473元/千瓦时、同比+2.6％;预计24年江苏电量电价下行,但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。

   煤价中枢下行,煤电业务成本降低。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加,供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24％至966元/吨,且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80％,用煤成本边际改善下公司23年电力主业毛利率为11.0％、同比提升11.8pct。我们预计24-25年煤价中枢仍有望稳步下行,持续利好公司成本控制。

   金融业务稳健增长,利润"安全垫"作用维稳。受信托业务增长驱动,2023年公司金融板块业绩稳健增长,实现营收30.0亿元、同比+21.3％,实现利润总额27.1亿元、同比+22.5％,利润总额占比76.1％、增量贡献率50％;子公司江苏信托2023年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向,辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs,标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。

   预计未来市场煤价中枢将持续下移,滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产,未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4亿元,EPS分别为0.83/0.93/0.99元,公司股票现价对应PE估值分别为10.4/9.3/8.7倍,维持"增持"评级。

   新项目进展不及预期;省内火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;金融业务盈利稳定性不足。