万马股份(002276):业绩符合预期,高分子材料具备发展潜力-公司年报点评

事件:

   公司发布2023年年报,2023年实现营业收入151.21亿元,同比+3.04％;实现归母净利润5.55亿元,同比+34.97％。其中23Q4公司实现营业收入33.77亿元,同比-8.25％,环比-25.03％;实现归母净利润0.77亿元,同比+2.02％,环比-60.73％。

   产品结构优化带动利润高增长

   2023年全年公司归母净利润增速34.97％显著高于收入增速3.04％,从全年实物发出量看,电力产品、通信产品、高分子材料销售量分别同比+9.96％-18.39％、+20.97％。绝缘料产能方面,目前超高压二期已全面投产,超高压三期已正式启动。我们认为公司利润高增速主要系高盈利缆料产能持续释放,随着二期产能爬坡及三期产能建设,未来公司盈利能力有望持续提升充电桩销售量提升值得期待

   2023年公司包含充电桩业务的贸易、服务及其他业务实现营收5.04亿元同比+10.53％。公司加强充电设备的销售力度,实现充电设备对外销售发出量同比+33％,随着充电桩销售量的提升,代运营、代运维等业务也逐步扩大。2024年3月,《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出到2025年,配电网具备1200万台左右充电桩接入能力,我们认为公司充电桩业务有望受益于行业加速建设期,成为公司未来核心业务之一。

   中石化战略合作协议促进缆料业务发展

   3月14日,公司发布关于公司与中石化签订《战略合作协议》的公告,决定结成全面战略合作伙伴关系。协议中提出双方在LDPE、LLDPE、HDPE和EVA等产品上积极拓展合作空间,扩大合作规模。公司目前具有超高压绝缘料年产能4万吨,三期年产能2万吨目前已正式启动。中石化在资源供应紧张时优先保供万马的需求,同时万马也将联合中石化共同开拓海外市场有利于万马高分子材料完成对海外缆料的加速替代。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为187.57/229.56/248.96亿元,同比增速分别为24.05％/22.39％/8.45％,归母净利润分别为8.18/10.28/12.34亿元,同比增速分别为47.22％/25.67％/20.07％,EPS分别为0.79/0.99/1.19元/股,3年CAGR为30.48％。鉴于公司高分子材料和充电桩业务处于高速发展期,线缆业务基本盘稳健,参照可比公司估值,我们给予公司2024年15倍PE,目标价12元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设进度不及预期;线缆市场需求放缓;行业竞争加剧