同仁堂(600085):大品种战略持续推进,成本上涨影响毛利-2023年年报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年报,实现营业收入178.6亿元(+16.19％);归母净利润16.7亿元(+16.92％),扣非后归母净利润16.6亿元(+18.32％)。大品种战略持续推进,原材料成本上涨拖累毛利。2023年医药工业主营收入110.79亿元,同比增长12.6％。医药商业主营收102.5亿元,同比增长20.8％,毛利率达到31％,同比增长0.2pp。公司持续聚焦大品种战略,前五名系列品种(安宫、牛黄清心、五子衍宗、六味地黄、金匮肾气)收入49.5亿元,增速12.6％,占比持续提升。从细分产品来看,心脑血管类营业收入42.9亿元,同比增长8％,补益类营业收入17.3亿元,同比增长10.41％,清热类6.15亿元,同比增长16.1％,妇科类营业收入3.77亿元,同比增长8.16％。从成本端来看,公司2023年毛利率47％,同比下滑1.5pp,主要是天然牛黄价格大幅上涨所致。

   母公司利润率持续提升,子公司同仁堂商业利润增速尤为亮眼。2023年同仁堂母公司营业收入41.09亿元,同比增长11.21％。公司子公司表现整体良好,其中随着疫情退散,同仁堂商业收入表现尤为亮眼,同仁堂商业实现营业收入103.45亿元,同比增长20.94％,净利润5.5亿元,同比增长51.97％,门店达到1001家;同仁堂科技继续推进大品种战略,锚定"控渠道、稳价格、强终端"的营销策略,2023年实现营业收入67.73亿元,同比增长13.04％;同仁堂国药2023年营业收入13.77亿元,同比下降7.94％,主要受到同仁堂国药灵芝孢子粉去库存影响,随着库存出清,未来收入有望增加。

   发力精准营销,研发投入加大。公司销售费用率为19.2％,同比下滑0.7pp;管理费用率8.5％,同比下降0.2pp,强化品种推广力度,巴戟天寡糖胶囊进入《中成药治疗抑郁障碍临床应用指南》,为该产品的深度营销推广打下坚实基础;积极策划"年货节""618""双11"等电商活动,五子衍宗丸、锁阳固精丸三年蝉联天猫男科类目618大促销售冠军。研发费用比上年同期增加28.7％,主要由于本期加大研发投入所致。公司积极开展现有品种的临床工作,安宫牛黄丸治疗缺血性脑卒中药效得到初步验证,愈风宁心滴丸完成综合评价研究;开展同仁牛黄清心丸等大品种药效作用及机制研究;开展同仁乌鸡白凤丸、柏子养心丸等品种安全性评价研究,为市场研究和规划提供数据支持。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为19.8亿元、22.8亿元和26.1亿元,对应PE分别为29倍、25倍和22倍,建议保持关注。

   风险提示:原材料波动风险,医药行业政策变化风险。