山高环能(000803):废弃物能源化加速推进,餐厨垃圾处理龙头一马当先-公司点评报告

事件:公司发布2023年年度业绩预告,2023年公司归母净利润盈利区间为600万元-900万元,同比降89.41％-92.94％;2024年2月,国务院办公厅发布关于加快构建废弃物循环利用体系的意见,提出要推进废弃物能源化利用;3月,国家能源局综合司发布关于公示生物柴油推广应用试点的通知。

   1、废弃物循环利用产业发展加速推动,能源化利用为重要方向之一

   国务院《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》提出,到2025年,初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系,主要废弃物循环利用取得积极进展。资源循环利用产业年产值达到5万亿元;到2030年,建成覆盖全面、运转高效、规范有序的废弃物循环利用体系,各类废弃物资源价值得到充分挖掘,再生材料在原材料供给中的占比进一步提升,废弃物循环利用水平总体居于世界前列。同时,《意见》在提高废弃物资源化和再利用水平中提出,要推进废弃物能源化利用,有序推进厨余垃圾处理设施建设,提升废弃油脂等厨余垃圾能源化、资源化利用水平。

   生物柴油及其原料油UCO是我国厨余垃圾能源化产品之--废弃油脂的主要应用方向。我国是全球以废弃油脂为原料的酯基生物柴油的主要出口国、也是全球生物柴油原料油UCO的主要供给国。长期以来,欧盟是我国此二产品的主要市场,而自22H2后,根据Argus数据,截至2024年3月底,欧洲对我国的需求仍然疲软。2023年底至今,国家能源局开始加速在我国国内推进生物柴油推广应用试点的工作。我们认为,此举或为我国生物柴油产业发展带来新的生机。

   2、公司是国内餐厨垃圾处理领先企业,也是国内UCO生产龙头截至23H1,公司已投资建设运营了济南、青岛、烟台、石家庄、太原、湘潭、武汉、兰州、大同等地区多个大型城市餐厨垃圾处理和资源化利用项目,形成了规模化的发展格局,运营产能已达4630吨/日,规模位居国内前茅。未来公司还将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模。在24年3月国家能源局综合司《关于公示生物柴油推广应用试点的通知》中,公司母公司山东高速集团名列牵头组织实施单位之一。我们认为,尽管公司目前未直接生产生物柴油,但由于公司布局了广泛的、且拥有在政府特许经营授权下的正规餐厨废弃油脂收运渠道,未来或有望率先分享国内生物柴油市场增长红利。

   3、盈利预测＆投资建议:我们看好国内废弃物能源化相关产业政策向好趋势,而由于公司主要产品UCO价格下滑、负债增幅较大,我们下调公司业绩。预计23-25年,公司实现营收21.45/26.75/39.04亿元(23-24年前值:29.22/37.43亿元),归母净利润0.07/0.41/1.46亿元(23-24年前值:4.41/5.82亿元),对应PE分别为335/61/17x,调低评级为"持有"。

   风险提示:预告所载数据为未经审计,准确财务数据请以公司正式披露的年报为准;国内相关政策进展/餐厨项目进展/产能扩张不及预期;主要产品价格变动/国际贸易政策变化