中航重机(600765):一季度喜迎开门红,双流水专项＆一体化降本步入收获期-公司点评

事件:4月8日公司发布2024年第一季度业绩预告,2024年第一季度预计实现营业收入26.48亿元,同增13％左右;归母净利润3.19亿元,同增18％左右。

   双流水专项进展顺利,外贸增长强劲。1)2024年或是公司产能/产品优化成效迎来收获期的一年。2023年公司大锻生产能力初步形成——①西安新区先进锻造产业基地建设项目于23年部分投入试制并实现效益2309.53万元;②宏山锻造于23年8月完成了该事项的工商变更;2024年600MN项目有望贡献产值——主设备大型模锻液压已完成安装,预计2024年12月具备试生产条件。24Q1陕西宏远多项经营指标刷新历史新高,助力市场份额持续提升。2)2024第一季度外贸实现收入2.64亿元(+96.42％)。2023年,贵州安大外贸份额同增100％,新增订单+48％至3.4亿元;液压环控业务切入大型柴油发动机市场,公司有望持续把握国际转包和外贸市场上升机遇。

   24Q1净利润率预计12％(同比/环比+0.5pct),一体化降本持续兑现。公司一体化降本取得初步成效:①原材料:中航特材24Q1圆满完成原材料保供任务,积极推进下料配送、材料循环等产业链延伸;②机加:安飞24Q1交货率、新品开发率均破新高;③增材:中航激光24Q1顺利通过承制资质扩项、产品研制实施方案双项评审;④返回料:青海聚能钛实现钛合金屑料绿色循环制造,降低生产成本50％以上。

   经营计划+预计关联交易彰显增长信心,基本面有望迎向上拐点。2024年公司营业收入预算目标119亿元(yoy+12.51％),利润总额预算目标18.6亿元(yoy+15.86％)。公司2024年预计关联交易总额153.50亿元中,销售商品及提供劳务预计实现45亿元,较2023年实际发生增长38.86％。

   聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本,航空锻造龙头有望持续高质量发展。1)聚焦主业提质增效,需求景气持续。①聚焦主业:公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦;②提质增效:二期股权激励落地。③行业景气:据我们23年8月发布的《产能结构优化和一体化降本,打造航空通用基础结构件制造平台》测算,未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元。2)布局高附加值材料牌号和大型锻件产能,产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升,有望带来更高毛利贡献;②公司通过内部建设(18年和21年定增)+外部收购(宏山锻造80％股权)横向补足高附加值大锻产能。3)提升配套层级一体化降本,打造航空通用基础结构供应商。①上游布局:依托聚能钛、中航上大等平台,牵头钛合金/高温合金返回料攻关;②下游布局:成立安飞公司整合精加工产能,提升整体功能部件交付能力;③厂所协同:成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入为118.45/138.02/154.50亿元,归母净利润为16.06/18.81/21.85亿元。对应EPS分别为1.08/1.27/1.47元,对应PE分别为15X/13X/11X,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单波动风险;外贸业务进展不及预期;锻件业务规模效应不及预期。