永泰运(001228):23年战略布局期成本开支压力较大,24年有望迎来业绩上行周期-公司点评

事件:永泰运发布2023年年度业绩报告,公司业绩整体略低于预期。受国际海运集装箱运价波动、化工行业景气度影响,2023年度公司实现归属于母公司所有者的净利润1.50亿元,与上年同期相比下降48.97％。

   2023年化工行业整体承压,24年景气度有望修复。2023年中国化工产品价格指数同比2022年有所下滑,根据iFind数据,2023年中国化工产品价格指数均值约为4679.1点,较2022年约下滑12％,整体处于低位运行趋势。根据国家统计局数据,2024年1-2月中国化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长达14％,化工新增产能不断释放,景气度有望修复。

   跨境化工物流供应链板块操作箱量同比增长27％,业务量高增对单箱毛利润下滑带来一定对冲。22年跨境化工物流供应链板块单箱毛利受益于行业景气周期全年维持高基数,23年整体承压。2023年公司各业务板块合计服务箱量为24.81万TEU,其中跨境化工物流供应链服务箱量为14.55万TEU,仓储板块服务箱量5.36万TEU,运输板块服务箱量为4.9万TEU。从跨境化工物流供应链板块来看,业务量同比增长27％。

   周期底部推动战略布局,静待行业景气周期修复下的开花结果。2023年公司相继公告披露了宁波甬顺安收购、绍兴长润化工收购、湖南鸿胜物流有限公司等三家公司破产重整及睿博龙收购项目,不断整合行业稀缺的危化品仓储、运力等资源,依托沿江、沿海、沿港口及化工产业集群等进行全国性的核心基础物流资源布局,有利于公司快速抢占行业稀缺危化资质,利用有利的政策和区位优势,提高公司核心竞争力。

   结合公司2023年年度业绩报告,维持"买入"评级:结合公司2023年年报,考虑到国际海运集装箱运价下行、化工行业景气度承压给公司带来的阶段性经营压力,我们下调公司2024-2025年箱量及单项收入,假设24-25年公司跨境化工物流供应链箱量同比增速分别为50％、30％(原假设为50％、40％),两年单箱收入均为1.03万元/TEU(原假设24-25年单箱收入均为1.17万元/TEU)。基于以上假设,我们下调公司24、25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.05、2.70、3.52亿元(原假设24-25年盈利预测为2.80、3.80亿元),对应PE分别为13/10/7倍。当前股价已充分反应集运运价下行加剧、化工行业景气度下降的悲观预期,今年公司业务量水平不断增长、业务持续拓展,我们认为公司有望在24年兑现利润,当前市值对应24年PE估值13X(2024年4月10日数据)。考虑到公司与宏川智慧同为危化品仓储物流行业内企业,选取宏川智慧作为可比公司,根据iFind一致预期,宏川智慧2024年PE估值为16X。对标宏川智慧,考虑到公司目前正处于投资建设与收并购的发力期,业务持续扩张,我们认为2024年公司合理PE估值倍数为16X,对应目标市值33亿元,空间23％,维持永泰运"买入"评级。

   风险提示:安全运营风险,第三方危化品物流需求不及预期风险。