航民股份(600987):印染订单恢复增长＆提升利润弹性,黄金饰品做大做强-公司深度报告

24年以来下游品牌服饰景气度提升,公司作为国内印染龙头,持续多年技改降本提效,接单恢复增长的同时有望实现利润率的提升。黄金首饰业务2018年收购航民百泰,2024年收购深圳尚金缘65％股权,打通上下游产业链,做大做强。暂不考虑深圳尚金缘并表对业绩的影响,当前市值对应2024年PE为11X,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   环保管制趋严＆订单波动＆能源价格波动导致行业持续洗牌,份额向龙头企业集中。1)印染厂污染排放量高,废水处理难度大。2017年政府对高污染高耗能行业治理趋严,倒逼染厂进行生产设备节能减排改造。2)订单波动大,污染重、高能耗、盈利差的中小企业过去3年快速退出市场(规上印染企业利润率降低至不足5％,亏损面从2015年13％提升至2023年30％),份额向具备环保、规模、智能化优势的大中型企业集中。

   纺织制造景气度自23Q4开始改善,印染规上企业利润率修复;24Q1出口势头良好,行业恢复产能扩张。2023年Q4受订单恢复增长驱动,销售利润率逐月提升,行业亏损面持续收窄。24年1-2月内需弱复苏,出口回暖趋势明显,纺织品及服装出口同比增加10％至451亿美元,纺织业及服装业固定资产投资完成额累计同比增速分别为15％、17％。

   航民股份:染整技术领先＆低能耗＆高效智能化龙头企业,利润率远超行业水平,24年订单恢复增长有望提升利润弹性。通过技改挖潜驱动印染收入从2016年29亿增长至2023年40亿,CAGR近5％,毛利率介于20％-30％,营业利润率介于14％-20％。壁垒:第一、染整技术领先,在新型及功能性面料染整方面能够达到较高的色牢度、匀染性、缩水率要求,满足面料防水、防油、防污、阻燃、抗静电的功能。第二、多年来持续进行数字化智能化改造,符合订单小批量多批次个性化趋势。第三、配套热电及污水处理设施,能耗双控对公司影响较小。

   黄金业务作为第二主业,2018年并购航民百泰(黄金首饰加工及品牌),2024年收购深圳尚金缘(黄金首饰品牌)65％股权有望打通上下游产业链。航民百泰为中国黄金首饰加工量前十大企业,2023年实现营业收入50亿,同比+4％;净利润0.98亿,同比+11.6％。尚金缘2023年1-10月实现收入和净利润37.67亿/0.70亿,毛利率5％、净利率1.86％,较历史年度有所提升。

   盈利预测及投资建议:暂不考虑尚金缘并表的影响,预计公司2024年-2026年收入规模分别为105.68亿元、114.50亿元、124.66亿元,同比增速分别为9％、8％、9％。同时考虑到印染降本提效带来了利润弹性释放,2024年-2026年归母净利润规模分别为7.76亿元、8.62亿元、9.52亿元,同比增速分别为13％、11％、10％。当前市值对应24PE为11X,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游服装需求复苏不及预期,染料及能源价格上涨侵蚀盈利能力,金价波动的风险。