东阿阿胶(000423):巩固滋补国宝品牌,探索男科第二增长曲线-公司年报点评

事件:公司公告2023年年报,实现营业收入47.15亿元(+16.66％),归母净利润11.51亿元(+47.55％),扣非归母净利润10.83亿元(+54.70％)。

   分季度来看,单Q4实现收入12.87亿元(+29.30％),归母净利润3.67亿元(+37.48％),扣非归母净利润3.82亿元(+54.41％)。

   阿胶产品稳健增长,品牌势能突出。2023年,阿胶及系列产品实现收入43.64亿元(+17.98％),毛利率为72.37％(+1.71pcts);其他药品及保健品实现收入1.87亿元(-0.25％);毛驴养殖及实现收入0.97亿元(-5.73％);其他产品实现收入0.67亿元(+27.77％)。阿胶产品中:1)阿胶块:推动渠道瘦身,渠道库存良好;2)阿胶浆:持续拓宽渠道布局,医疗渠道稳健增长,零售市场精准营销,23年增量超过40％;3)桃花姬:基于大快消新打法,保持品类第一;4)阿胶粉:围绕线上线下互动整合的思路,实现销售额破亿。

   构建"皇家围场1619"旗下品类规划,助力男性健康品牌成长。公司于23M6举行"皇家围场1619"品牌发布会暨战略合作伙伴签约大会,战略布局男士滋补健康新赛道,相关产品包括健脑补肾口服液、健脑补肾口服液、海龙胶口服液以及龟鹿二仙口服液等。未来,公司将围绕男士滋补定位,通过研发创新、批文购买等多种方式,科学系统性布局,力求打造优质产品机制和高效组织体系。

   发布股权激励,奠定长期增长信心。公司发布第一期股权激励,拟针对公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等185人授予限制性股票151.23万股(占总股本的0.23％),授予价格为24.98元/股。本激励计划授予的限制性股票,在2024-2026年期间分年度进行业绩考核:1)24-26年的净资产收益率分别不低于10.00％/10.50％/11.00％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;2)以22年为基准,24、25、26年归母净利润CAGR分别不低于20％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;3)24-26年营业净利率分别不低于23.00％/23.50％/24.00％。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.89亿元、16.33亿元、19.68亿元,同比分别增长20.7％、17.6％、20.5％,对应EPS分别为2.16元、2.54元、3.06元。公司是国内滋补品牌引领者,我们认为公司阿胶产品去库存进程已基本结束,核心品种的收入和纯销有望实现良性稳定增长,未来公司将围绕"增长"、"效率"实现高质量发展。参考可比公司,我们给予公司2024年25-32XPE,对应合理价值区间为53.93-69.03元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:核心品种销量放缓的风险,市场竞争加剧的风险,新产品推广不及预期的风险,原材料成本上涨的风险。