黑猫股份(002068):传统炭黑行业短期承压,公司积极布局特种炭黑领域-公司动态点评

事件:2024年3月29日,黑猫股份发布2023年年报,公司2023年收入为94.51亿元,同比下降4.47％;归母净利润为-2.43亿元,同比下降2806.85％;

   扣非净利润为-2.64亿元,同比下降5433.43％。对应公司23Q4营业收入为26.58亿元,环比上升12.14％;归母净利润为0.20亿元,环比上升174.23％。

   点评:以量补价,公司营收保持韧性,归母净利润下降明显。根据公司2023年年报,公司2023年炭黑/焦油精制产品/白炭黑板块收入分别为80.44/10.29/1.90亿元,YoY分别为-5.75％/12.81％/-15.08％,毛利率分别为2.62％/-0.36％/-9.12％,同比变化为-1.69/+0.15/-6.60pcts。2023年公司炭黑销量为94.20万吨,同比上升4.73％;焦油精制产品销量为22.54万吨,同比上升13.83％;白炭黑销量为3.95万吨,同比下降5.42％。2023年炭黑价格整体处于震荡下行趋势,但炭黑销量的提高一定程度上缓解了营业收入的下滑。公司销售费用同比上升26.23％,销售费用率为0.90％,同比上升0.22pcts;财务费用同比上升131.72％,财务费用率为0.98％,同比上升0.58pcts;研发费用同比上升440.67％,研发费用率为0.24％,同比上升0.20pcts;管理费用同比上升5.52％,管理费用率为2.29％,同比上升0.22pcts。公司归母净利润出现大幅下滑,其主要原因为公司白炭黑板块毛利率下降明显。公司2023年销售毛利率为2.62％,同比下降1.60pcts;销售净利率为-2.73％,同比下降2.85pcts。

   公司各项活动产生现金流波动幅度大。经营性活动产生的现金流净额为4.96亿元,同比上升666.51％;投资活动产生的现金流净额为-5.18亿元,同比下降121.83％;筹资活动产生的现金流净额为-1.44亿元,同比下降129.01％。期末现金及其等价物余额为3.09亿元,同比下降33.69％。应收账款同比下降-14.12％,应收账款周转率有所下降,从22年同期的5.12次下降到4.78次;存货同比下降34.39％,存货周转率有所下降,从22年同期的8.09次下降到8.06次。

   炭黑产能持续过剩导致产品价格下行,未来落后产能有望出清。根据百川盈孚数据显示,截至2023年12月,我国炭黑总产能为859.7万吨,行业平均开工率预计仅为59.35％,炭黑行业产能过剩问题突出。炭黑产能过剩导致行业内市场竞争激烈,叠加2023年炭黑行业原材料煤焦油的价格持续震荡下行,炭黑产品销售价格出现下滑。根据百川盈孚数据显示,截止2023年12月,2023年全年国内炭黑平均价为9230元/吨,同比下降8.11％。在炭黑整体产能过剩的背景下,我国炭黑行业还存在着结构性问题,低端橡胶用炭黑同质化竞争严重,高端特种炭黑和非橡胶高值炭黑依赖进口。根据公司2023年年报披露,《产业结构调整指导目录》、《淘汰落后生产能力、工艺和产品的目录》等一系列政策规定,"淘汰1.5万吨/年及以下的干法造粒炭黑(特种炭黑和半补强炭黑除外)",同时炭黑行业作为发改委明确规定的高耗能行业,未来发展也会变严格限制。我们认为在这样的背景下,国内低端炭黑产能有望加速出清,具有一定生产规模,积极布局特种炭黑等高附加值产品的炭黑企业有望在竞争中获利,市场份额将逐步扩大。

   公司炭黑产能优势明显,下游客户资源稳定。公司为国内炭黑龙头企业,根据公司2023年年年报披露,公司炭黑产能为116.2万吨/年,在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁建有炭黑生产基地,同时公司成立江西黑猫新加坡有限公司,积极扩展海外客户资源。公司的产能优势为其提供稳定的供货能力,并使公司与下游大客户建立了稳定的合作关系。根据公司2023年年报披露,公司与普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业发展了稳定的合作关系,成为其在中国为数不多的全球供应商,世界前十大轮胎生产企业均为公司客户。我们看好公司的规模优势以及稳定的下游客户资源,公司市场竞争优势明显。

   公司积极布局特种炭黑,加速推进研发重点项目建设。研发方面,公司与大连理工大学、北京化工大学等高等院校展开合作,动力电池用超导电炭黑、绿色轮胎用炭黑、环保型水性涂料炭黑等产品均完成中试并启动产业化生产,炭黑偶联剂项目、染料级水性炭黑新产品研发项目、密封胶用炭黑新产品的开发等项目均在稳步推进之中。项目建设方面,根据公司2023年年报披露,公司年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目顺利进行;为开发轮胎行业关键材料,成立辽宁黑猫新建年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目;

   乌海黑猫7000吨/年酚醛树脂项目,内蒙古黑猫5万吨/年超导电炭黑项目、年产8万吨碳基材料一体化项目,江西黑猫年产20000吨超导电炭黑装置项目均在有条不紊推进当中。我们看好公司在特种炭黑方面的研发投入与产能布局,预计其将为公司开辟第二收入增长曲线。

   投资建议:我们预计黑猫股份2024-2026年收入分别为98.54/104.90/110.63亿元,同比增长4.26％/6.45％/5.46％,归母净利润分别为2.88/4.46/5.25亿元,同比增长218.40％/55.00％/17.82％,对应EPS分别为0.39/0.60/0.71元。结合公司4月8日收盘价,对应PE分别为24/15/13倍。我们基于以下三个方面:1)国内低端炭黑产能有望加速出清,具有一定生产规模,积极布局特种炭黑等高附加值产品的炭黑企业有望在竞争中获利,市场份额将逐步扩大。2)我们看好公司的规模优势以及稳定的下游客户资源,公司市场竞争优势明显。3)我们看好公司在特种炭黑方面的研发投入与产能布局,预计其将为公司开辟第二收入增长曲线,维持"增持"评级。

   风险提示:主要原材料价格波动的风险、政策变化风险、项目进度不及预期的风险、产品价格下跌风险