海尔智家(600690):收入稳健增长,高分红长期化-2023年报业绩点评

事件:

   公司发布2023年度报告,2023年实现营收2614亿元(YoY+7％),归母净利润/扣非归母净利润为166亿元/158亿元,同比+13％/+13％。23Q4实现营收628亿元(YoY+7％),归母净利润/扣非归母净利润为34亿元/31亿元,同比+13％/+13％,实现逐季改善目标。公司2023年利润分配方案为每10股派现8.04元(含税),现金分红比例为45.0％,分红比例超市场预期。公司制订《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划》:2024-2026年公司现金分红比例较2023年稳步提升,2025、2026年现金分红比例不低于50％。

   点评:

   收入稳健增长,强势品类市占率提升。分地区看,国内方面,2023年国内收入1246亿元(YoY+7％),业务增长主因系发挥多品牌布局优势、单用户价值增加及强势品类市占率提升。海外方面,公司通过高端创牌战略、扩大终端触点覆盖度把握海外市场,2023年海外收入1357亿元(YoY+8％)。其中北美/欧洲/南亚市场收入798/285/95亿元,人民币口径同比+4％/+24％/+15％。分品类看,公司制冷业务实现全球收入819亿元(YoY+5％),在中国市场线下/线上零售额份额提升1.3pcts/1.1pcts达到45.2％/40.3％;厨电业务实现全球收入417亿元(YoY+7％),其中中国市场线下/线上零售额份额提升0.5pcts/0.8pcts达到8.8％/4.3％;洗涤业务实现全球收入615亿元(YoY+6％),其中线下零售额份额提升1.5pcts达到47.5％,线上份额持平;高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划,业务趋势稳中向好,2023年卡萨帝零售额增幅14％。

   毛利率保持稳定,费用率持续优化。全年公司毛利率31.5％,较2022年同比提升0.2pcts。其中,国内市场业务,受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善,毛利率实现同比提升;海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受主要区域行业竞争加剧因素抵消,毛利率同比回落。全年销售费用率、管理费用率分别为15.7％、4.4％,较2022年优化0.2pcts、0.1pcts,费用率下移主因公司数字化变革及组织运营效率提升。2023年公司经营性净现金253亿元,经营质量良好。长期来看,公司将持续推进深化数字化变革,通过在经营模式、运营机制、组织平台等方面的创新,突破发展局限,提升用户体验和运营效率。

   盈利预测、估值与评级:海尔定位于全球大家电领军品牌,数字化转型降费增效,经营效率不断提高。预计公司产品内外销市占率稳步提升、数字化变革持续降本增效。考虑到海外加息及竞争加剧,下调公司2024-2025年归母净利润至190、214亿元(较前次预测分别下调1.8％、2.0％),新增2026年归母净利润预测为240亿元,现价对应PE为13、12、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外销售疲软,原材料价格涨价超预期。