大全能源(688303):硅料龙头销量高增,N型产能优势突出-2023年报点评报告

多晶硅价格回落,公司业绩较去年出现下降

   2023年,公司实现营业收入163.29亿元,同比下降47.22％;实现归母净利润57.63亿元,同比下降69.86％。实现销售毛利率40.35％,同比下降34.48pct,实现净利率35.29％,同比下降26.51pct,2023年行业多晶硅供给大幅增加,导致多晶硅价格快速回落,受到多晶硅价格影响公司业绩较去年同期显著下降。2023Q4,公司实现营业收入34.51亿元,同比下降44.90％,环比下降2.88％;实现归母净利润6.48亿元,同比下降83.95％,环比下降6.00％,实现毛利率19.70％,环比提升4.76pct。

   持续加大销售力度,产品成本持续优化

   2023年,公司多晶硅业务高速增长,总产量达到19.78万吨,同比增长47.84％,总销量达到20.00万吨,同比增长50.48％。2023年,公司多晶硅单位售价为8.11万元/吨,单位成本为4.87万元/吨,单位现金成本为4.27万元/吨。2023Q4,公司实现多晶硅产量6.10万吨,销量5.99万吨,单位售价5.74万元/吨,单位成本4.63万元/吨,单位现金成本4.07万元/吨,公司在2023年持续加大销售力度,成本水平持续下降。

   新增产能有序释放,N型产能优势突出

   截至2023年12月31日,公司总产能达20.5万吨/年,2023年公司包头一期10万吨高纯多晶硅产线顺利达产,展望2024,公司包头二期10万吨多晶硅产能预计于2024Q2投产,届时公司产能有望达到30.5万吨/年。2023年,公司N型硅料销量5.32万吨,其中12月份N型硅料销售占比达到59.11％,目前公司内蒙产线已具备100％生产N型硅料的能力,新疆产线N型料占比为60-70％,未来N型料产能水平将进一步提升。2024年,公司预计多晶硅产量有望达到28.00-30.00万吨。

   盈利预测与估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是国内多晶硅产料龙头企业,N型硅料技术领先,成本优势突出,考虑到多晶硅行业供给增加,产品价格在2023年显著下降。我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.25亿元、34.62亿元、39.83亿元(下调之前公司2024-2025年归母净利润分别为41.00亿元、58.23亿元),对应EPS分别为1.41、1.61、1.86元/股,PE分别为18.28、15.97、13.88倍。

   风险提示:多晶硅价格持续下行,国际贸易政策波动,公司成本下降速度不及预期