富森美(002818):23年净利增3％,持续高分红-公司年报点评

公司发布2023年报。2023年实现收入15.24亿元,同比增长2.79％;归母净利润8.06亿元,同比增长2.97％,扣非净利润7.92亿元,同比增长3.93％。

   摊薄EPS1.08元,加权平均净资产收益率13.62％,经营性现金流净额6.29亿元,同比下降42.94％。2023年分红预案:拟每10股派6.80元(含税)。

   简评及投资建议。

   1.2023年收入增长2.79％。2023年收入15.24亿元,同比增长2.79％,其中4Q2023同比下降6.74％。

   分区域:2023年成都地区、四川省内其他地区收入各占比95.27％、4.73％,收入同比各增2.23％、18.21％。

   分产品:市场租赁及服务/营销广告和策划/委托经营管理/装饰装修工程收入各占比85.68％、0.62％、0.89％、8.06％,同比增速为6.98％、13.98％、15.88％、-7.41％。

   2.2023年综合毛利率增加1.21pct,主营毛利率增加1.75pct。全年综合毛利率70.18％,同比增加1.21pct。其中主营业务毛利率71.06％,同比增加1.75pct,其他业务毛利率52.56％,同比减少12.16pct。

   分区域,成都地区毛利率73.06％,同比增加1.82pct;除成都以外其他地区计算得毛利率12.13％,同比减少5.14pct。分产品,市场租赁及服务毛利率增加1.8pct至78.06％;营销广告和策划毛利率减少38.99pct至-32.23％;委托经营管理毛利率增加0.44pct至81.97％;装饰装修工程毛利率减少4.78pct至3.38％。最终主营业务毛利率增加1.75个百分点至71.06％。

   3.2023年期间费用率减少0.05pct,其中销管费用率减少0.03pct。2023年期间费用率5.29％,同比减少0.05pct,其中销售、管理、财务费用率各0.51％、4.85％、-0.06％,同比变动各为-0.08pct、0.04pct、-0.01pct。

   4.2023年归母净利润增长2.97％,扣非归母净利润增长3.93％。利润总额9.68亿元,同比增长2.59％;公司2023年确认投资收益1.14亿元,同比增加3469万元;资产减值损失-157万元;有效税率减少0.08pct至14.65％。最终归母净利润8.06亿元,同比增长2.97％,扣非净利润7.92亿元,同比增长3.93％。

   维持对公司的判断。①公司作为西南家居零售龙头,充分享受成都区域的人口流入、地产政策和消费复苏红利。②在保持家居卖场主业稳健发展的同时,公司不断探索家居零售新业态和新模式,依托完整的供应链体系,通过共建共享平台资源,赋能商户共建生态。③天府项目施工完成,全力推进招商,已有部分品牌及企业实现签约。④公司拥有110万平米自有物业,资产丰厚,重估价值显著;近年持续高分红,积极回报股东。

   更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各8.72亿元、9.22亿元、9.69亿元,同比增长8.1％、5.7％、5.1％;当前市值对应2024-2026年PE各12倍、11倍、10倍。

   参考可比公司估值,给以2024年14-16倍PE,对应合理市值区间122亿元-140亿元,合理价值区间16.31-18.64元;此区间对应公司2023年PS为7.6-8.7倍,给予"优于大市"的投资评级。

   风险提示。房地产景气度下行;线上渠道冲击;品牌方和地产方分流;区域竞争加剧