春立医疗(688236):短期业绩受集采影响,24年有望加速恢复-23年年报点评

事件:

   公司发布23年年度业绩报告,全年实现营收12.09亿元(+0.6％),实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元(-9.7％),实现扣非归母净利润2.54亿元(-8.3％)。

   点评:

   政策端:政策影响总体出清,国产替代有望加速,看好行业24年发展机遇。1)关节集采对价格端影响已经出清,二次续标有望获得更高的中标价格;2)脊柱领域,公司提交的八个产品系统类别全部中标,各地区于2023年Q1起陆续落地执行,目前脊柱产品退换货影响基本已消化;3)运动医学领域,公司相关产品全线中标,集采有望于24年Q2-3落地,运动医学版块基数低,有望借政策机遇实现快速准入,提升市场占有率。

   财务端:利润表现略有下降,期间费率稳中有降,整体经营稳健。1)报告期公司实现毛利润率72.5％(-3.5pct),净利润率23.0％(-2.6pct),扣非归母净利润率21.0％(-2.0pct),整体利润表现有所下降,主要系集采政策落地导致出厂价格下降与产品退换货影响;2)期间费用率47.0％(-0.6pct),整体保持稳定。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为31.7％/3.7％/13.0％/-1.4％,同比分别-0.9/+0.4/-0.5/+0.3pct,主要成本结构基本保持稳定;3)经营活动现金流净额占营收比42.3％(+38.9pct),同比增加4.7亿元,主要系客户回款增加所致,23年公司应收账款周转率2.7,较22年保持稳定。

   报告期内,公司积极开拓国际市场,海外市场业绩增长明显。1)23年海外市场实现营收1.98亿元(+81.7％),海外营收占比16.4％(+7.3pct),报告期内海外业绩快速增长,看好海外市场长期的业绩贡献。海外市场实现毛利率63.8％(+0.7pct),海外市场盈利能力保持稳健;2)2023年,公司取得了多个国家的产品注册证。同时,公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核,体现了产品较强的国际市场竞争力。

   盈利预测与投资建议:公司系骨科耗材头部企业之一,产品管线持续完善。我们预计公司2024-2026年实现营收14.93/18.35/22.39亿元,归母净利润3.40/4.23/5.35亿元,对应PE分别为22/18/14倍。集采政策落地后有望加速国产替代,公司或从中受益,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:海外拓展不及预期风险、政策风险、竞争失败风险