康华生物(300841):六价诺如授权海外,高端狂苗恢复可期-公司点评

事件:公司发布2023年报,2023年公司实现营业收入15.77亿元,同比增长9.03％;

   实现归母净利润5.09亿元,同比下滑14.86％;实现扣非净利润5.43亿元,同比下滑0.38％。

   收入保持稳健,利润有所波动。公司积极克服年初春节、疫情防控等不利因素,收入保持韧性,由于研发费用增加、公允价值波动等因素利润波动较大。分季度来看,23Q4实现营业收入5.87亿元,同比增长49.76％;实现归母净利润1.40亿元,同比增长22.24％。

   积极开拓终端接种,研发投入持续加大。2023年公司销售费用4.95亿元(+15.73％),销售费率31.41％(+1.82pp),公司积极开拓终端接种点,销售推广工作力度加大。管理费用1.07亿元(+29.22％),管理费率6.77％(+1.06pp)。研发费用2.53亿元(+40.62％)、研发费率16.04％(+3.60pp),研发费用率逐年提升,不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.5％(+0.25pp)。2023年公司存货1.74亿元、占资产比重为4.12％(-0.02pp)。应收账款及票据14.11亿元、占收入比重89.42％(+0.46pp)。

   六价诺如成功授权海外,在研管线布局丰富。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可,2024年1月公司与HilleVax签署《独家许可协议》,公司授权HilleVax在除中国地区(包括中国大陆、香港、澳门、台湾)以外的全球范围内对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化,协议首付款1500万美元,2024年3月公司收到HilleVax向公司支付的1500万美元首付款,其中净收款额1350万美元。同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种,在研管线逐渐丰富。

   盈利预测与投资建议:根据最新业绩及授权进展,预计2024-2026年公司营业收入为18.94、20.81、23.66亿元(24-25年调整前值为17.19、20.08亿元),同比增长20.04％、9.90％、13.70％;归母净利润为6.95、7.65、8.76亿元(24-25年调整前值为6.52、7.84亿元),同比增长36.45％、10.13％、14.44％。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放预计未来3年将保持快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。