欧普康视(300595):业务结构和销售体系调整中,静待业绩拐点-公司点评报告

事件:

   2024年3月29日晚,欧普康视发布2023年报,公司2023年实现营收17.37亿元(+13.89％),归母净利润6.67亿元(+6.87％),扣非归母净利润5.72亿元(+2.29％);其中23Q4实现营收4.18亿元(+32.92％),归母净利润1.29亿元(+8.49％),扣非归母净利润1.01亿元(+5.86％)。

   点评:

   强化基层销售体系建设,期间费用率略有增长。①销售费用率:2023年为21.70％(+2.33pct),主要系报告期内公司转变营销思路,增加驻地销售和技术支持力量;②管理费用率:2023年为6.79％(-1.49pct),主要系股份支付额显著降低;③研发费用率:2023年为2.32％(+0.12pct);④财务费用率:2023年为-0.07％(+0.39pct)。2023年,公司毛利率为74.78％(-2.11pct,主要系新并表子公司业务低毛利率的稀释),期间费用率30.74％(+1.34pct),净利率41.96％(-3.71pct),业务结构调整与销售体系转型共同导致了净利率的临时性下滑;非经常性损益较多主要系前期增发款的理财产品收益。

   业务模式调整持续,期待业务销售拐点。①硬镜:2023年营收8.17亿元(+7.06％),毛利率89.20％(-0.42pct),其中生产量74.74万片(+5.36％)销售量71.54万片(+3.54％),关注消费环境变化下的近视防控产品选择偏好变化,与公司强化地方销售渠道建设的实际效果;②护理产品:2023年营收2.63亿元(-12.02％),毛利率57.33％(+1.85pct),主要系公司强化自有品牌建设,对线上销售渠道重视度有所提升;③医疗服务:2023年营收3.02亿元(+19.48％),毛利率71.32％(-0.13pct);④普通框架镜及其他:2023年营收3.45亿元(+70.47％),毛利率56.74％(-10.40pct),主要系新并表子公司耗材与设备的销售收入较多但毛利率偏低。

   产品管线快速发展,产能快速扩张。公司不断强化硬镜产品实力,基片自有产能已投入使用,下一代材料开发完成,超高透氧角塑和巩膜镜已进入注册申请阶段;公司亦不断扩展周边产品类型,如双氧水类护理产品、离焦镜片等产品已推向市场,离焦软镜已启动临床试验等。

   盈利预测及投资建议:公司是国内最大OK镜生产商,上下游建设持续推进。考虑消费环境变化对OK镜行业产生的影响,我们预计公司2024-2026营业收入为20.14/23.26/26.65亿元(24/25年前值为20.54/24.76),对应归母净利润为7.43/8.45/9.51亿元(24/25年前值为7.84/9.20),对应PE分别为22X/20X/18X,维持"增持"评级。

   风险提示:政策风险、疫情恢复不及预期、渠道建设不及预期等