中联重科(000157):23年业绩高增,海外市场及新兴板块共振-年报点评

业绩高增,且实现高质量发展。公司发布2023年财报,收入和利润均实现了高增;23年公司实现收入470.75亿元,同比增长13.1％;实现归母净利润35.06亿元,同比增长52.0％。公司的传统板块仍然保持优势,25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一,500吨及以上履带起重机位居行业第一;建筑起重机械销售规模稳居全球第一,R代塔机形成市场的规模覆盖。在保持传统业务优势情况下,公司的新兴板块业务成长迅速,公司在土方、高机、矿山机械等产品进展较快。

   海外市场与新兴板块共振,公司利润率进一步上行。23年公司海外总体收入达179.05亿元,同比增长79.2％,23年公司海外收入占比已达38％,重点市场实现有效突破,重点国家本地化发展战略成效显著,产品市场份额快速提升。公司构建了"端对端、数字化、本土化"的海外业务体系,叠加新兴板块产品的出海高增,看好未来海外市场拓展的持续性。23年公司海外市场毛利率达32.2％,高于国内市场7.5pct以上,海外收入占比的提升,叠加公司智慧产业城等的增效降本,公司23年整体毛利率/净利率达27.5％/8.0％,分别较22年提升了5.7pct与2.3pct,利润率逐步改善。公司基于23年利润拟分红金额达27.8亿元,当年分红占利润比达到了79％以上。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年收入561/673/794亿元,公司是国内工程机械龙头,考虑公司的出口增速较高且边际上行,新板块土方、高机等的增长较为可期。参照可比公司估值,给予公司24年18倍PE,对应合理价值9.92元/股。考虑A/H股溢价情况及汇率情况,H股合理价值为6.18港元/股,给予A/H股"买入"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,价格战未缓解的风险;海外市场拓展不及预期的风险;国内市场修复不及预期的风险。