昭衍新药(603127):生物性资产价值变动影响利润,静待2024逐步恢复-公司点评

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入23.76亿元,同比增长4.78％;

   归母净利润3.97亿元,同比下降63.05％;扣非归母净利润3.38亿元,同比下降66.89％,经营性现金流6.23亿元,同比下降35.86％。

   收入持续稳健,生物性资产价值扰动利润。分季度看,公司2023Q4营业收入为7.89亿元(-20.39％),归母净利润4961万元(-88.78％),扣非归母净利润2648万元(-93.60％),收入增速高于利润,我们预计主要系:生物性资产公允价值变动带来损失:2023年约2.67亿元。此外,我们预计反映公司真实运营的实验室服务业务净利润约4.73亿元,同比下降约17.90％,主要系竞争加剧带来毛利率下滑所致。订单方面,2023年新签订单约23亿元,截止2024年3月底,在手订单约33亿元,2023年海外子公司保持稳定运营,2023年新签订单约3.4亿元。盈利能力方面,2023年公司整体毛利率42.62％(-5.28pp),净利率16.48％(-30.84pp)。2023年销售费用率1.04％(+0.25pp),管理费用率11.79％(-0.85pp)。财务费用率-6.36％(+0.46pp),研发费用率4.08％(+0.64pp)。

   临床前评价+临床一站式服务持续发力,前后端协同有望驱动长期成长。1)临床前评价服务:服务能力持续扩大,产能持续扩张:2023年公司持续开发和优化眼科疾病模型、精神疾病模型以及心肌梗塞模型等,苏州II期20000m2设施建设已封顶。此外,苏州已开始22000m2配套设施的建设工程,功能支持多方面运营需求,预计2024年完工并逐步投入使用。我们预计随着新产能的不断释放,在手订单有望快速兑现;2)临床CRO:全产业链布局逐步完备,有望逐步贡献新增量:公司临床服务板块大部分项目从前端非临床研究过渡,真正实现了无缝对接,提高了审评的一次通过率,降低客户成本,提升客户满意度。随着前后端协同逐步加强,公司长期成长可期。

   盈利预测与投资建议:考虑公司订单持续稳健,利润端源于非人灵长类价格带来生物性资产价值变动波动,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司收入24.13、26.73、30.82亿元(调整前2024-2025年约36.87、45.85亿元),同比增长1.55％、10.74％、15.30％,我们预计2024-2026年归母净利润4.06、5.02、6.30亿元(调整前2024-2025年约10.13、13.48亿元),同比增长2.32％、23.69％、25.29％,对应2024-2026年PE估值约33.27、26.89、21.47倍。公司在国内临床前CRO领域处龙头地位,未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。