中闽能源(600163):福建省风电运营商,充分受益于福建海风成长

福建投资集团旗下新能源平台,现有装机1GW。公司为福建省开发集团旗下的新能源运营主体,截至2023年6月底拥有控股装机95.73万千瓦,其中陆上风电装机容量61.13万千瓦、海上风电装机容量29.6万千瓦,光伏发电项目装机容量2万千瓦,生物质发电项目装机容量3万千瓦。

   为避免同业竞争,集团承诺注入海风、抽蓄项目。为避免同业竞争,集团曾承诺将旗下其余电力公司择机注入上市公司,2019年集团践行承诺,将中闽海电拥有的莆田平海湾海上风电场一期、二期的项目总计29.8万千瓦的海风项目注入,助力公司装机和利润大幅增长。由于部分项目尚未投产,2019集团再次承诺,"在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程"(具体可见正文),这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标(其中31万千瓦已投产,30万千瓦已核准未投产),抽水蓄能指标120万千瓦(已投产),这一承诺保障了未来几年公司装机和利润持续增长的确定性。

   福建省海风资源优质,存量海上风电收益率极高。福建省风电资源得天独厚,狭管效应下福建沿海及岛屿的风速加大,可利用风速持续时间延长,风资源极为丰富。根据国家能源局的数据显示,福建省平均风速7.1-10.2m/s,年等效利用小时数在2400-3800之间,位列全国第一,受此影响,2021年及以前投产福建省的海上风电项目ROE维持在20％以上,远高于其余省份海风项目。

   未来福建海风审批方式有望更加合理,在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。从收益率的角度来说,过去福建省海风项目竞价为主,中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近,导致海风项目盈利能力较低,预计未来福建省审批方式将更加合理,在造价下降、风资源全国第一的背景下,福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机(含塔筒)中标价格降至3680元/kW,较2021年最高价几乎腰斩,若能平价上网,海风项目运营利润极为可观,我们测算资本金IRR超过15％。

   现有海风储备(加上集团承诺注入项目)约1GW,保障公司装机、利润确定性高增。2023年集团新增海风指标30万千瓦(长乐外海I区项目),加上前述集团2019年承诺注入的闽投海电、霞浦闽东所拥有的莆田平海湾三期和霞浦B区项目,公司未来新增海风约1GW,在公司当前的规模基础上翻倍,这些项目确定性强,有望在未来几年陆续投产(或注入)。展望未来,在福建省海风审批加速的背景下,公司背靠集团有望持续获取新增项目,保障利润持续增长。

   盈利预测与评级:暂不考虑资产注入,我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入16.53、17.38、18.28亿元,同比增长率分别为-7.7％、5.13％、5.19％,实现归母净利润分别为6.07、6.93、7.04亿元,同比增长率分别为-16.8％、14.2％、1.65％。当前股价对应的PE分别为14、12、12倍。我们选取三峡能源、江苏新能、浙江新能作为可比公司进行估值,公司估值水平低于可比公司,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:1)海风项目审批、开工进度不及预期;2)资产注入不及预期;3)莆田平海湾三期项目补贴核查存在风险