莱特光电(688150):OLED终端材料国产化先锋-首次覆盖报告

莱特光电为国内领先OLED材料企业,致力于通过技术创新保持竞争优势

   莱特光电创立于2010年,自成立伊始经历四个发展阶段,如今成为"OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料"一体化生产企业。公司主要产品涵盖OLED终端材料和OLED中间体。在OLED终端材料方面,公司具备发光层材料和通用层材料的研发生产能力,核心产品集中在发光层材料,终端材料板块收入于2023年H1占比80.18％,为收入来源的中坚力量。

   公司高度绑定国内面板龙头企业京东方,自2018年至2022年,作为国内第一大面板厂商,京东方始终占据公司核心客户的地位,占莱特总收入60％以上。按材料品类来看,RP材料已实现京东方稳定供应,并不断进行升级迭代,为公司的主要收入和利润贡献产品,GH材料已完成客户认证并实现销售;新产品RH材料、GP材料及BP材料已在客户端完成验证测试。

   公司2018年以来收入和利润保持高速增长,营业收入由2018年1.12亿增长至2022年2.80亿元,年化复合增速超过25％,归母净利润由2018年的亏损,增长至2022年的1.05亿元,转正后的三年年化复合增速达到17％;公司盈利能力自2019年以来保持较高水平,毛利率维持在60％左右,净利率方面除2020年小幅下降以外,在2018-2022年其他年份持续上行。

   "长板"优异,OLED小尺寸持续渗透,"短板"补齐,打开中大尺寸市场

   OLED凭借其高响应速度、轻薄、柔性化等诸多"长板",成为当代人机交互消费电子产品中相对最优的解决方案。截至2023年Q1,OLED在手机领域渗透率已达49％,并且逐年展现出向低端市场下沉的趋势。然而,受限于OLED寿命短、发光效率低等"短板",中大尺寸渗透缓慢,根据IDC数据,截至2023年前十个月,OLED在PC、显示器、平板电脑、电视机领域,渗透率分别为1.7％/0.5％/1.64％/2.76％。随着叠层技术及材料体系迭代,逐步补齐"短板"后,OLED开启向中大尺寸渗透时代。根据我们测算,2023年,OLED在消费电子产品中的整体渗透率约为7.22％,预计到2027年OLED在消费电子领域的占比将增至10.96％,实现11％的复合年增量。

   OLED材料百亿市场,专利壁垒较高,莱特率先实现国产化并快速成长

   根据Omdia数据,全球OLED材料市场空间2023年已超百亿元,并有望保持高速增长。由于OLED材料迭代快、专利壁垒高的特点,海外企业占据多数市场,随着莱特为首的国产终端材料厂商完成专利突破,以及国产面板占比的提升,OLED材料企业有望享受替代海外企业的更快速增长α。

   盈利预测:我们预计莱特光电2023-2025年归母净利润分别为0.77/1.95/2.59亿元,根据可比公司估值,给予公司2024年45倍PE估值,给予公司目标价格21.79元/股,首次评级为"增持"评级。

   风险提示:核心技术外泄或开发滞后;材料研发及量产进度不及预期;主要收入来源于京东方;产品价格及毛利率下降;技术升级迭代;汇率波动;存货跌价;市场竞争加剧等。