山煤国际(600546):安监致23年盈利下滑,24年高分红可期-公司年报点评

23年归母净利同比下滑39％。23年公司实现营收/归母净利373.7/42.6亿元,同比-19.5％/-38.5％,扣非净利44.1亿元,同比-38.2％,非经主要为营业外支出约2.9亿元,其中Q4单季归母净利2.8亿元,环比-70％。公司拟每股派发现金红利0.65元(含税),现金分红占归母净利润30.25％,按3月29日收盘价计算,股息率3.8％。

   23年煤炭产量下降3.9％,24年生产仍有减量压力,价格下滑成本上升致利润收窄。1)自产煤:23年公司原煤产量3898万吨,同比-3.9％。其中Q4产量为884万吨,同/环比-7.2％/-1.4％。24年公司规划煤炭产量不低于3300万吨。23年自产煤销量为3486万吨,同比-5.7％,销售均价683元/吨,同比-16.6％,单位销售成本为281元/吨,同比+2.8％。其中Q4自产煤销量为790万吨,同/环比-14.2％/+4.4％;销售均价606元/吨,同/环比-13.7％/-5.5％;

   单位销售成本为283元/吨,同/环比+3.9％/-0.7％。23年河曲露天取得净利润约27.26亿元,占公司归母净利33％。2)贸易煤:23年公司贸易煤销量为1765万吨,同比+4.3％,吨煤毛利32元,同比-10.2％。其中Q4贸易煤销量为519万吨,同/环比+2.8％/+6.2％;吨煤毛利33元,环比+8.4％。3)产能变化:23年,公司加快高产高效矿井建设,其中鑫顺煤业(权益65％)、庄子河煤业(权益51％)实现竣工投产。

   管理费用率上升带动期间费用上升。23年公司期间费用率合计7.86％,同比+1.47pct,其中管理费用率4.73％,同比+1.28pct。Q4单季,公司期间费用率12.5％,同/环比+3.1/+4.5pct,其中管理费用率8.74％,同/环比+2.3/+4.6pct,管理费用增加带动公司期间费用上升。

   23年分红比例下调至30％,24～26年现金分红不低于60％承诺不变。为24年争取后备煤炭资源做资金准备,公司23年分红比例暂时下调至30％,但公司曾于2023年3月28日发布《2024年-2026年股东回报规划》,拟规划以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％,预计24年有望延续一贯高分红。

   盈利预测与估值。我们认为公司煤焦一体化,盈利兼具稳定及弹性。我们预计公司24～26年归母净利为56.7/56/56.1亿元,EPS为2.86/2.83/2.83元,根据可比公司估值,给予公司24年7～8倍的PE,对应合理价值区间为20.03～22.89元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。