云南白药(000538):业绩符合预期,持续提质增效-2023年年报点评

投资要点

   事件:云南白药发布2023年年报,报告期内实现营收391.11亿元(同比+7.19％),归母净利润40.94亿元(同比+36.41％),扣非归母净利润37.64亿元(同比+16.45％);单Q4实现营收94.23亿元(同比-1.57％),归母净利润-0.30亿元(同比-104.27％),扣非归母净利润-0.90亿元(同比-116.99％);业绩符合预期。

   药品业务是公司的核心业务,2023年药品事业群实现营收64.81亿元,同比增长8.16％。白药系列保持较好增长,毛利率为70.6％,其中气雾剂销售收入贡献超17亿元,同比+15.27％;膏剂/胶囊剂销售收入分别过9/6亿元,散剂及创可贴销售收入过3亿元。其他品牌中药增长亮眼,蒲地蓝消炎片、藿香正气水销售收入均过亿元,分别同比增长近16％、124％;用于妇科消炎的宫血宁胶囊销售收入同比上涨47％;气血康口服液实现销售收入2.31亿元,同比增长15％。

   中药资源事业群聚焦云南道地药材和白药优势品种,2023年实现对外收入17.1亿元,同比增长约22％,其中三七中药材外销收入同比增长81％。天然植提业务方面,桉叶油市占率进一步提升;辣素销售翻两番,成为新的业务增长点。

   省医药公司深耕云南医药分销市场,2023年实现主营业务收入244.90亿元,同比增长5.63％。省医药公司全年整体运营效率有效提升,订单综合满足率提高7.4％,订单响应速度大幅提升22％,商品交付速度提升19％。

   积极探索和孵化新兴事业部(BU)。2023年公司重组新兴业务板块,滋补保健品事业部整合深耕三七等优势中药大产品,发力滋补保健品大赛道;美肤事业部以天然草本植物为基础,以温和、无刺激以及滋润养护为产品特点,推出独具云南白药特色的美妆品牌;医疗器械事业部致力于聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道;天颐茶品事业部致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新。

   持续提质增效,连续两年分红率超90％。2023年公司毛利率为26.51％,同比+0.18pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率为12.76％/2.71％/0.86％,同比+1.35/+0.42/-0.06pct;扣非归母净利率为9.62％,同比+0.77pct;加权平均ROE为10.51％,同比+2.64pct。公司2023年度分红预案为每10股派息20.77元,分红总额37.06亿元;分红率达90.53％,实现连续两年超90％。

   维持"买入"评级。预计2024-2026年归母净利润45.84/51.35/56.77亿元,同比增长11.96％/12.02％/10.56％,EPS为2.55/2.86/3.16元,对应PE20.09x/17.94x/16.22x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧。